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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/马王杰/翟延杰
2025 年公司业绩呈现“营收稳增、盈利承压”态势，全年营收实现稳健增长，受行业价格竞争、原材料价格上涨、海外关税扰动及部分区域库存高企等因素影响，盈利短期承压。公司在智能化、全球化布局成效显著，业务结构持续优化，同时推出较高的股东回报方案提升配置价值。2026 年公司将聚焦核心战略，推动业务持续发展，夯实长期增长确定性与稳定的股东回报水平。
事件
奥克斯电气发布2025 年度业绩报告
2025 全年实现营业收入300.49 亿元（同比+1.0%）；归母净利润22.35 亿元（同比-23.2%）；基本每股收益1.56 元；综合毛利率18.8%（同比-2.2%），净利率7.4%（同比-2.4%）。
简评
利润承压韧性仍在，战略突破可期
2025 年公司依托空调主业与海外新兴市场稳住营收基本盘，数字化布局稳步推进，盈利受行业竞争、成本及关税因素短期承压；公司持续推进股东回报与研发投入，后续有望以品类升级、品牌优化及全球化运营逐步改善盈利水平，实现高质量发展。
简评
一、经营复盘：营收稳健增长，多元业务表现均衡2025 年，公司在行业承压背景下实现营收稳健增长。全年营业收入达300.49 亿元，同比增长1.0%，彰显经营韧性。业务结构方面，家用空调作为核心业务，实现收入262.35 亿元（同比+1.3%），占营业收入比重87.3%，其中移动空调同比增速达28.6%，挂机产品收入224.13 亿元（同比+1.5%），柜机收入35.69 亿元（同比-1.5%）。
中央空调成为业务亮点，产品创新能力持续提升。中央空调业务实现收入32.85 亿元（同比+1.9%），占营业收入比重10.9%，毛利率31.0%（同比+0.6%），较家用空调毛利率高出15 个百分点，成为业务亮点。产品创新方面，2025 年公司新增全球授权专利1217 件，累计专利申请量突破1.85 万件，技术实力持续提升。
海内外市场分化明显，区域布局上，国内市场实现收入153.08 亿元（同比+1.5%），海外市场收入占营业收入比重接近50%，成为对冲单一市场波动的重要支撑。分区域来看，亚洲（不含中国内地）市场收入82.08亿元（同比+11.8%），欧洲市场收入28.35 亿元（同比-6.3%），北美洲市场收入14.52 亿元（同比-30.7%），2025 年公司新设越南、沙特、迪拜等5 家海外销售公司，海外售后服务网点超1000 家。
二、盈利分析：毛利率暂承压，费用率在开拓期有所增长综合毛利率同比下滑，各产品毛利率表现分化。2025 年公司综合毛利率18.8%，同比下降2.2%，主要受国内市场价格竞争加剧、铜铝等大宗原材料价格上涨，以及部分区域库存高企导致产品折价销售影响，成本压力未能完全传导。分产品来看，家用空调毛利率16.0%（同比-3.2%），受价格战与原材料成本上涨双重挤压；中央空调毛利率31.0%（同比+0.6%），保持盈利韧性；其他业务毛利率82.6%（同比+38.1%），主要受益于品牌授权费及废料销售结构优化。
费用结构随业务发展有所调整。销售及分销开支16.03 亿元（同比+25.5%），费用率5.3%（同比+1.0%），主要因海外业务扩张带来的新设销售公司及推广费用增加；行政开支10.87 亿元（同比+6.0%），费用率3.6%（同比+0.2%），系仓储物流费用及新基地折旧增加所致；研发开支6.89 亿元（同比-3.0%），费用率2.3%（同比-0.1%），资源向节能、智能等核心领域集中。
三、股东回报：分红稳健，彰显发展信心
公司分红政策稳健，募资资金为业务发展提供支撑。公司拟向股东派付2025 年度末期股息每股1.06 元，合计派息约16.84 亿元，股息率具备较高吸引力，彰显管理层对公司现金流及长期发展的信心。此外，公司首次公开发售募集资金净额约39.94 亿港元，截至2025 年末已使用13.81 亿港元，主要用于全球研发、智慧制造系统升级及销售渠道强化，剩余资金将按规划在未来四年内逐步投入，为业务扩张与技术创新提供支撑。
四、未来发展战略：聚焦三大方向、强化两大支撑，推动业务持续稳健发展。
核心战略方向：一是深化国际化布局，分类施策巩固东南亚、中东等优势市场份额，深耕欧洲、北美薄弱市场，突破日本、印尼、阿根廷等空白市场，推进ODM 与OBM 业务协同，提升自有品牌全球影响力；二是推进自主品牌升级，构建多层品牌矩阵，推动产品从“性价比”向“智价比”跃迁，强化自主品牌竞争力；三是发力中央空调业务，国内市场深耕多联机领域，拓展市政工建、商业楼宇等应用场景，产品线向数据中心空调、液冷空调延伸，海外市场聚焦重型商用业务，进一步提升业务占比。
两大支撑举措：一是持续深化数字化转型，加码研发与智慧制造投入，优化研发、制造、供应链全链路运营效率，强化技术壁垒；二是深化渠道变革与海外本地化运营，持续完善渠道体系，优化线上线下协同效应，同时加强海外本地化布局，提升海外市场运营能力。
投资建议：奥克斯电气凭借家用空调规模优势、中央空调高盈利弹性与海外市场的深度布局，在行业承压期展现出强劲的经营韧性。公司持续推进国际化布局、自主品牌升级与中央空调业务突破，叠加数字化转型与渠道变革赋能，未来盈利修复与结构优化空间广阔。预计2026-27 年分别实现营业收入306.89、329.35 亿元，同比增长2.13%、7.32%；归母净利润22.64、24.58 亿元，同比增长1.29%、8.57%。对应 PE 分别为6.65X、6.13X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
5、2026 年国内外市场需求在中东冲突与国补退坡背景下仍有不确定性，悲观/中性/乐观背景下，预计收入增速分别为-5%/2.1%/5.5%，利润增速分别为-7.2%/1.3%/5.5%。