茶百道(02555.HK)：H2经营及拓店改善盈利能力优化-格隆汇

机构：广发证券
研究员：嵇文欣

　　公司发布25 年业绩，表现符合预期。（1）25H2：收入29.0 亿元/YoY+15%，归母净利润4.8 亿元/YoY+104%，经调整净利润4.9 亿元/YoY+97%。（2）25 全年：收入54.0 亿元/YoY+10%，归母净利润8.0亿元/YoY+70%，经调整净利润8.3 亿元/YoY+29%。
　　25 年收入分业务看，销售货品49.7 亿元/YoY+12%，销售设备1.5 亿元/YoY-26%，加盟费相关收入1.9 亿元/YoY-10%。门店按期初期末平均计算，25 年加盟店数增长5%，单店销售货品收入贡献为58.5 万元/YoY+6%，其中H1/H2 分别+4%/+13%。我们认为随着咖啡、甜品碗等品类逐步拓展，叠加公司较强的产品创新能力，26 年同店展望积极。
　　26 年拓店有望提速。公司持续调整优化加盟商，25 年放店仍然相对谨慎，调整较为坚决，全年加盟店新开1159 家、关闭933 家，净增226家，其中H1/H2 分别净增48/178 家，H2 拓展有所提速。我们预计随着调整逐步到位，26 年拓店将有所提速，闭店率也会有所收窄。
　　盈利能力显著优化。25 年毛利率32.5%/YoY+1.3pct，销售费率6.8%/YoY-1.3pct，管理费率8.9%/YoY-1.4pct，综合影响下归母净利率14.9%/YoY+5.3pct，经调整净利率15.4%/YoY+2.3pct，其中H1/H2 分别为13.6%/17.0%，分别同比-2.9pct/+7.1pct。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年经调整归母净利润分别为9.3、10.7、12.1 亿元。公司产品力较强，爆品频出，供应链建设持续优化，门店调整步入尾声，拓店有望重新提速。参考可比公司，给予公司26年12 倍PE 估值，对应合理价值为8.55 港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧。

茶百道(02555.HK)：H2经营及拓店改善 盈利能力优化

茶百道(02555.HK)：H2经营及拓店改善盈利能力优化