新华保险(601336)2025年年报点评：净利润、NBV保持高增长银保新单占比显著高于同业-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：孙婷

　　事件：新华保险发布2025 年业绩。1）2025 年归母净利润363 亿元，同比+38.3%；Q4 单季34.3 亿元，同比-38.2%。2）截至2025 年末，归母净资产1115 亿元，较年初+15.9%，较Q3 末+11.0%。3）2025 年ROE34.7%，同比+8.8pct。4）截至2025 年末，EV 2878 亿元，较年初+11.4%，较H1 末+3.0%。5）2025 年全年每股分红2.73 元，同比+7.9%；分红率23.5%，同比-6.6pct。按2026 年3 月27 日收盘价计算，A、H 股当前股息率分别为4.3%、6.5%。
　　投资：减配债券，核心权益占比显著高于同业。1）投资规模1.84 万亿元，较年初+13.0%。其中债券占比49.6%，较年初-2.5pct；股票占比11.8%，较年初+0.7pct；基金占比9.4%，较年初+1.6pct。2）核心权益的投资规模较年初+26.7%至3890 亿元，占比+2.3pct 至21.1%，仍显著高于同业。股票仍以TPL 为主，OCI 股票规模较年初+25.8%，OCI 股票占比较年中小幅降至17.8%。3）净投资收益461 亿元，同比+1.7%；总投资收益1043 亿元，同比+30.9%。净投资收益率2.8%，同比-0.4pct；总投资收益率6.6%，同比+0.8pct；综合投资收益率5%，同比-3.5pct，若剔除OCI 债券公允价值波动的影响，综合投资收益率为6.9%。
　　寿险：银保渠道NBV 达成翻倍以上增长。1）2025 年保险服务业绩185亿元，同比+14.2%。2）2025 年NBV 98.4 亿元，同比+57.4%；其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下NBV Margin 16.2%，同比+1.5pct。3）2025 年新单规模保费617 亿元，同比+44.9%；其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至61.5%。
　　人力：人力规模保持稳定，人均产能同比大增。个险人力13.3 万人，较年初-2.2％，较年中持平，人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力1.55万人，同比+2%；月均万C 人力0.33 万人，同比持平。月均人均综合产能1.12 万元，同比+43%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们上调2026-2027年并新增2028 年归母净利润预测至429/452/477 亿元（前值为374/389/-亿元）。当前市值对应2026E PEV 0.64x、PB 1.58x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

新华保险(601336)2025年年报点评：净利润、NBV保持高增长 银保新单占比显著高于同业

新华保险(601336)2025年年报点评：净利润、NBV保持高增长银保新单占比显著高于同业