鼎泰高科(301377)：2025年净利润同增超90% 拟投建智能制造总部-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/刘建伟/苏萌

　　件：
　　公司发布2025 年年报：2025 年实现营业收入21.44 亿元，同比+35.70%；归母净利润4.34 亿元，同比+91.14%，业绩落在预告中值附近，符合预期；单季度来看，2025Q4 实现营业收入6.86亿元，yoy+52.14%，环比+24.08%；归母净利润1.51 亿元，yoy+176.82%，环比+23.46%。
　　点评：
　　PCB 行业需求高增，公司精密刀具及研磨抛光材料业务显著受益。2025 年，公司1）精密刀具产品：实现营业收入17.40 亿元，同比增长46.08%，占收入比重81.17%；2）研磨抛光材料：实现营业收入1.92 亿元，同比增长27.61%；3）智能数控装备：实现营业收入7678.92万元，同比增长39.89%；4）功能性膜材料：实现营收7368.55 万元，同比下降52.51%，主要系上游原材料供应短缺，公司正全面推进主材自研自产，减少外部依赖。
　　规模效应+高端化增强公司盈利能力，期间费用率下降。根据公司年报，利润端：2025 年毛利率42.34%，同比+6.55pct，其中精密刀具业务毛利率41.67%（同比+6.67pct），研磨抛光材料毛利率58.86%（同比-2.62pct）；净利率20.14%，同比+5.75pct。2025Q4 毛利率45.99%，同比+9.66pct；净利率21.96%，同比+9.82pct。毛利率提升主要来自公司精密刀具业务，扩产带来的规模效应，以及高端钻针占比提升带来的产品结构优化。费用端：
　　2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别4.08%/7.43%/6.34%/0.38%，同比分别-0.13/+0.42/-0.60/-0.15pct。
　　钻针高端化趋势明显：微小径、高长径比、涂层钻针占比提升。公司紧跟PCB 基材硬化、板厚增加、布线密集化趋势，联合上下游协同攻关，在微小径、高长径比及涂层钻针领域取得技术突破，推动高端产品占比提升，2025 年，公司0.20mm 及以下的微钻销量占比29.65%，涂层钻针销量占比39.40%；同时，已完成50 倍以上高长径比钻针的技术储备。
　　产能扩张持续推进：2025 年产销两旺，拟投资50 亿元建设智能制造总部。根据公司年报，随着国内基地扩产+泰国基地投产，公司月产能突破1 亿支，支撑产量提升。公司发布公告，拟投资50 亿元建设“鼎泰高科智能制造总部基地项目”，分三期投资，主要扩产微钻、工业刀具、膜材料等产品。预计投产后年化产值不低于65 亿元，年均财政贡献不低于5.2 亿元。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到PCB 行业持续旺盛的需求，我们上调2026-2027年、并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为8.39/14.38/21.87 亿元（原2026-2027 年分别7.03/10.29 亿元），目前股价（2026/3/27）对应2026/27/28年PE 分别为89、52、34X，公司作为国内头部的PCB 刀具厂商，具备装备自制能力，在供需紧缺背景下，竞争力及市场份额有望进一步强化，带来收入和利润双增长，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。