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机构：东吴证券
研究员：周尔双/钱尧天/陶泽
PCB 需求驱动业绩提速，全年呈现稳步上升态势：
公司2025 年实现营业收入21.44 亿元，同比+35.70%。其中精密刀具业务实现收入17.40 亿元，同比+46.08%；研磨抛光材料实现收入1.92 亿元，同比+27.61%；智能数控装备实现收入0.77 亿元，同比+39.89%；功能性膜材料实现收入0.74 亿元，同比-52.51%。归母净利润4.34 亿元，同比+91.14%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比+102.53%。公司2025 年业绩预告归母净利润中值为4.35 亿元，实际4.34 亿元基本贴合业绩预告中值，业绩预告扣非归母净利润中值为4.05 亿元，实际4.09 亿元略高出业绩预告中值，公司业绩整体符合预期。公司业绩持续高增，主要系AI 算力服务器、数据中心等需求的持续爆发，高端PCB 市场需求显著提升，带动了公司PCB 钻针需求的增长，目前公司产销两旺。
公司25Q4 单季度实现营收6.86 亿元，同比+52.14%；归母净利润1.51 亿元，同比+176.82%，25Q4 公司营收与利润持续实现同/环比增长，主要系GB300 开始逐渐生产爬坡，钻针需求持续提升。
25Q4 毛利率环比持续提升，全年费用率同比下降：
2025 年公司毛利率为42.34%，同比+6.54pct；销售净利率为20.14%，同比+5.75pct；期间费用率为18.23%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/7.43%/6.34%/0.38% ， 同比-0.13/+0.41/-0.60/-0.15pct。
25Q4 单季毛利率为45.99%，同比+9.66pct，环比+3.11pct；销售净利率为21.96%，同比+9.82pct，环比-0.11pct。
分段钻工艺拉动市场量价齐升，规划50 亿CAPEX 有望再造鼎泰：
1) 从GB200 系列到GB300 系列，进一步到即将面世的Rubin 系列，单机柜的算力集成度不断提升，对应PCB 板的线路复杂度也在提升，体现在单板的孔数/厚度均有较大幅度提升，PCB 板增厚需要使用分段钻工艺，单孔加工成本快速提高，PCB 钻针市场快速扩容。
2) 公司发布公告，拟投资建设“鼎泰高科智能制造总部基地项目”，总投资50 亿元，分三期（20/20/10）投资，项目主要从事钻针、刀具、膜材料研发。截至2025 年末公司总资产45.38 亿元，乘PCB 钻针市场量价齐升快速扩容之风，此次投资规模有望再造鼎泰。
盈利预测与投资评级：考虑到AI 算力建设加速，公司钻针供不应求，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润预测为8.1/15.7 亿元，预计2028 年归母净利润为24.7 亿元。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为91/47/30 倍，维持“买入”评级。
风险提示：算力建设不及预期，高长径比钻针研发进展不及预期，宏观经济风险。