滨江服务(03316.HK)：业绩稳增、现金充裕 5S业务成增长新引擎-格隆汇

机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文

　　营收利润双增，在管规模稳健提升，维持“买入”评级滨江服务发布2025 年业绩公告，公司营收利润双增，在管规模稳健提升。受市拓竞争加剧、盈利能力有所下滑影响，我们下调2026-2027 并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为6.69、7.49、8.45 亿元（原值8.29、9.63 亿元），对应EPS 为2.42、2.71、3.06 元，当前股价对应PE 为8.1、7.2、6.4倍，公司5S 业务发展迅速，有望成为全新增长点，维持“买入”评级。
　　营收利润保持增长，派息比例维持高位
　　公司2025 年实现营业收入41.01 亿元，同比+14.1%；实现归母净利润5.96 亿元，同比+9.0%；实现经营性净现金流8.29 亿元，同比+47.7%；实现毛利率、净利率分别为22.2%、14.9%，同比分别-1.0pct、-0.5pct；管理费率下降0.5pct 至2.3%。
　　公司收入增长主要得益于基础物管和5S 增值业务规模增长，毛利率下滑主要系物管服务、非增业务毛利率下降。公司2025 年末期股息每股0.978 港元，派息比率75%（+5pct）。截至2025 年末，公司在手现金36.93 亿元，同比+12.5%，贸易应收账款4.06 亿元，同比+18.0%。
　　物管收入增长毛利率下降，在管面积有质扩张公司2025 年物业管理收入24.41 亿元，同比+26.3%；毛利率17.3%，同比下降1.1pct，主要由于公司在服务品质要求下加强了管理投入。截至2025 年末，公司合约面积1.04 亿平，同比+12.3%；在管面积0.83 亿平，同比增长21.6%，其中第三方占比56.5%；杭州占比63.5%，前五大城市占比87.5%，集中度较高。公司2025 年中标存量住宅407 万方，同比+28%；凭借高品质服务达成14 个在管项目提价，9 个二手房项目溢价中标。
　　非业主增值收入下滑，5S 业务发展迅速
　　受开发商新增项目减少影响，公司2025 年非业主增值收入4.72 亿元，同比-16.6%；毛利率31.5%，同比-7.1pct。公司全年5S 增值服务收入11.88 亿元，同比+8.3%；毛利率28.5%，同比+4.6pct，主要是优居服务业务同比+8.1%。
　　风险提示：项目拓展不及预期、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。