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机构：招商证券
研究员：梁程加/李哲瀚
2025 年，公司实现营业收入人民币1,004.11 亿元，同比增长2.7%；归属于本公司股东的利润为人民币116.30 亿元，同比增长8.4%。
深化“一体两翼”战略，多极增长格局持续巩固。2025 年，公司锚定“三个服务商”定位，以“一体两翼”战略布局为牵引，实现收入结构的持续优化。
运营商业务实现收入847.25 亿元，同比增长0.7%，保持稳健发展。其中，室分业务受益于“信号升格”等专项行动，收入同比增长9.5%。两翼业务合计实现收入149.85 亿元，同比增长11.9%（可比口径下同比增长14.9%），占营业收入比重提升至14.9%，多极增长格局进一步形成。
两翼业务动能强劲，数字化与绿色转型成效显著。公司紧抓数字中国和“双碳”战略机遇，智联业务与能源业务均实现快速增长。智联业务聚焦空间数智化治理，依托“数字塔”资源，深耕耕地保护、灾害预警等重点行业，全年收入突破百亿元大关，达101.72 亿元，同比增长14.2%，其中铁塔视联业务收入占比超六成。能源业务全年收入48.13 亿元，同比增长7.5%，其中公司持续巩固换电市场领先地位，用户规模达147.7 万户，铁塔换电业务收入可比口径下同比增长21.2%，增长势头强劲。
科技创新引领，核心竞争力持续增强。公司务实推进科技创新，聚焦“一体两翼”业务领域，持续加强关键核心技术攻关。2025 年研发投入同比增长82%，研发人员数量增长22%，在共享微型直放站、视联平台等创新产品上实现规模化应用。科技创新效能的提升，为公司培育低空经济、边缘算力等战略性新兴产业注入新动能，为高质量发展提供了坚实支撑。
财务表现稳健，股东回报再创新高。2025 年，公司盈利能力持续良好，归属于本公司股东的净利润同比增长8.4%至116.30 亿元。公司有序推进一体两翼业务常态化回款，加快资金回笼。得益于精细化的成本管控和现金流管理，全年实现经营活动现金流量净额561.16 亿元，同比增长13.4%，自由现金流同比大幅增长51.9%至266.30 亿元，财务结构保持稳健，净债务杠杆率下降3.3 个百分点至27.7%。公司高度重视股东回报，全年派息比率提升1 个百分点至77%，合计派发股息每股人民币0.45789 元（税前），股息率具备吸引力。
风险提示：业务合作关系风险、产品价格变动风险、关联交易变动风险、5G技术演进风险、资本开支增加风险、固定资产折旧风险、应收账款回收风险。