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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
2025 年公司健康生态量增质优驱动整体承保利润在消费金融生态承压背景下仍同比+35.4%，叠加总投资收益向好，资负两端共振改善驱动保险分部净利润同比+185.4%至16.8 亿元。众安银行首次实现年度盈利，收入增速亮眼， 其中非息收入同比+277.9%，表现强劲。展望来看，在AI 深刻重塑保险价值链的大背景下，公司深入布局人工智能、云计算、大数据等前沿技术领域，AI 技术的应用有望推动公司承保盈利水平的进一步改善。
事件
众安在线披露2025 年业绩
公司全年归母净利润同比+82.5%至11.0 亿元，其中保险分部保险服务收入同比+5.5%至334.8 亿元，综合成本率同比-1.1pct 至95.8%，承保利润同比+42.5%至14.1 亿元。
简评
1. 整体业绩：各板块利润持续改善
全年公司归母净利润同比+82.5%至11.0 亿元，主要由保险分部盈利大幅提升和银行分部扭亏为盈驱动。
2. 保险分部：总投资收益与承保利润显著提升驱动利润增长全年保险分部净利润同比+185.4%至16.8 亿元，其中承保利润和总投资收益（内部抵消前，下同）分别同比+35.4%、+6 0 .2 %至12.2 亿元、21.1 亿元。单下半年，保险分部净利润同比+12 3 .6 %至10.1 亿元，其中承保利润同比-4.5%至5.9 亿元，总投资收益14.7 亿元，同比+108.8%。投资方面，全年总、净投资收益率分别同比+1.9pct、-0.4pct 至5.3%、1.9%，年末境内保险资金投资资产总额403.0 亿元，同比+1.3%。承保利润提升主因是全年综合成本率优化。全年保险服务收入同比+5.5%至334.8 亿元，综合成本率同比-1.1pct 至95.8%，其中综合赔付率和综合费用率分别同比-1.2pct、+0.1pct 至57.1%、38.7%。
分险种来看，健康生态是承保利润增长的主要驱动。全年健康生态承保利润（抵消后）同比+128.8%至9.6亿元，主因综合费用率同比-6.7pct 至50.0 %，带动综合成本率同比-3.6pc t 至92.1%，赔付率同比+3 .1pct 至42 .1 %。
综合费用率下降主因AI 全面提升营销效率与精细化经营能力所带来的显著增益。保险服务收入同比+24 .6 %至121.3 亿元。单下半年，健康生态承保利润同比+163.1%至5.5 亿元，保险服务收入同比+31.3%至64.0 亿元。
汽车生态亦实现业务规模和品质双升，布局交强险业务开启第二增长曲线。汽车生态（抵消后）承保利润同比+52.7%至1.6 亿元，其中保险服务收入同比+28.4%至23.7 亿元，继续保持近年来良好的稳步提升趋势；综合成本率同比-1.1pct 至93.1%，综合赔付率同比+1.7pct 至69.2%；而受益于精细化营运管理的提升以及报行合一的费用管控，综合费用率同比-2.8pct 至23.9%。汽车生态总保费同比+34.6%至27.6 亿元，其中新能源车险市场正处于历史性的爆发式增长期，已成为车险市场的核心增长极。2025 年公司为数百个品牌的新能源车主提供产品与服务，新能源车险总保费同比增长约206.2%，在公司车险总保费中的占比已超过28.3%，成为核心增长引擎之一。
全年消费金融生态承保利润同比-67.9%至1.4 亿元，主要由综合赔付率上升带动。面对外部环境的不确定性，公司基于风险管控与高质量发展的考量，主动缩减了该生态业务规模。全年保险服务收入同比+6.0 %至4 6 .4亿元，综合赔付率为68.2%，较2024 年同期上升6.1 个百分点，主要系底层资产质量波动所致；综合费用率为28.8%，较去年略有上升。
3 银行分部：首次实现年度盈利，非息收入增长强劲在2025 年，众安银行成为香港首家零售用户突破100 万的数字银行，伴随用户规模的突破，众安银行首次实现年度盈利，净利润达1727 万港元。2025 年，众安银行净收入达约8.92 亿港元，同比增长62.7%。其中，净利息收入为6.69 亿港元，同比增长36.8%，非息收入为2.23 亿港元，同比增长277.9%。同时，受益于活期存款占比提升，资金成本进一步降低，众安银行的净息差从2024 年同期的2.41%提升至2025 年的2 .69%，优于行业平均水平。众安银行在扩大业务规模的同时也聚焦于提升经营效率，规模效应渐显。2025 年，众安银行成本收入比较去年同期的109.4%大幅改善至77.7%。随着用户规模的增长及用户信任度的增加，截至2025 年1 2 月3 1日，众安银行的客户存款余额较2024 年末增长14.7%至约222.45 亿港元，总资产规模较2024 年末增长1 1 .3 %至248.53 亿港元。
4. 投资建议：健康生态量增质优，汽车生态打造第二增长曲线2025 年公司健康生态量增质优驱动整体承保利润在消费金融生态承压背景下仍同比+35.4%，叠加总投资收益向好，资负两端共振改善驱动保险分部净利润同比+185.4%至16.8 亿元。众安银行首次实现年度盈利，收入增速亮眼，其中非息收入同比+277.9%，表现强劲。展望来看，在AI 深刻重塑保险价值链的大背景下，公司深入布局人工智能、云计算、大数据等前沿技术领域，AI 技术的应用有望推动公司承保盈利水平的进一步改善。我们预计公司2026/2027/2028 年的归母净利润增速分别为21.4%/14.2%/13.7%，给予公司目标价22.1 港元，维持“买入”评级。
风险分析
互联网保险监管政策趋严：如果对互联网保险的监管政策出现超预期的明显收紧，可能对行业保费规模造成冲击。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
国内需求复苏持续低于预期：若居民对保险产品的需求持续低迷，可能对公司的保费增长带来负面影响。
健康险市场竞争加剧：如果健康险市场竞争程度进一步加剧，更多费率较低的产品进入市场，可能会提升公司健康险产品销售的难度，如果公司在市场竞争加剧背景下选择降低价格，则可能会对公司健康险产品的赔付率带来一定负面影响。