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机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇
2025 年业绩好于我们预期，主因健康险业务承保盈利好于预期众安公布2025 年业绩：总保费收入同比+6.9%至357.4 亿元（人民币，除特别说明下同），保险服务收入同比+5.5%至334.9亿元；综合成本率（CoR）同比-1.1ppt 至95.8%，好于我们预期；净利润同比+82.5%至11.0 亿元。
发展趋势
财险承保盈利稳健改善，承保盈利能力已较为稳定。2025 年众安整体保费继续跑赢行业（行业同比+3.9%），其中健康险和车险保费收入分别同比+22.7%/+34.6%，CoR 分别同比-3.6ppt/-1.1ppt 至92.1%/93.1%，保费规模与承保盈利同步提升；消费金融业务跟随行业趋势处于风险清退进程，但仍保持承保盈利，CoR 同比+6.9ppt 至97.0%。我们认为公司已逐步具备成熟财险公司的承保盈利控制能力，向后承保盈利有望稳健增长。
众安银行如期扭亏。2025 年众安银行首次实现净利润1,727 万港元，符合管理层此前给予的指引；银行业务净收入同比+62.7%至8.92 亿港元，净息差同比+0.28ppt 至2.69%，成本收入比优化至77.7%。众安银行过去几年已逐步上线港美股、基金及加密货币交易等业务，我们预计公司有望较好地把握香港数字银行在众多领域的重要发展机遇，建议持续关注。
公司估值已具备一定安全边际，建议逢低布局。2025 年众安国际进行融资时价格低于其在众安在线账面的价值，以此产生的一次性资产减值对公司股价和市场情绪带来压制，当前公司已交易在0.8x 2026e P/B，我们认为这一估值水平未考虑香港银行以及科技业务潜在盈利增长趋势、具备安全边际，建议逢低布局。
盈利预测与估值
众安目前交易于0.8x 26e P/B。我们维持公司跑赢行业评级和26/27e 盈利预测基本不变，维持目标价23.0 港币不变，对应1.3x/1.2x 26e/27e P/B 和68%上涨空间。
风险
互联网保险市场竞争加剧；资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。