海天国际(1882.HK)：景气度分化下保持稳健增长-格隆汇

机构：第一上海
研究员：黄佳杰

　　业绩历史新高：2025 年公司营收177.33 亿元，同比增长10.0%，归母净利润33.01 亿元，同比增长7.2%,其中下半年营收87.15 亿元，同比增长7.5%，归母利润15.9 亿元，同比增长2%。整体毛利率32.7%，同比提升0.5ppt，主要得益于供应链管理与海外销售占比提升。全年收入和利润再创新高。
　　全系机型均保持正增长：2025 年在整体行业景气度修复以及外贸拉动的情况下，公司各系列机型实现不同程度的同比增长。Mars、Jupiter、长飞亚电动系列营收分别达113.17 亿元、24.21 亿元、21.53 亿元，分别同比增长8.1%、16.4%、8.9%；其中Jupiter 系列全年销量2095 台，同比大增21%，主要受益于国内车企持续产能投资及公司的客户拓展；长飞亚系列销量4192 台，同比增长9.4%，主要受益于3C 行业景气度明显修复；Mars 系列销量50564 台，同比增长6.4%，虽然受到去年国内日用消费品高基数影响需求减弱，但中资企业出海趋势仍为其增长引擎。
　　海外市场将成主要增长驱动：2025 年全年国内和海外销售分别为101.32 亿元和76.02 亿元，分别同比增长0.2%和26.4%，海外营收占比提升5.6ppt 至42.9%。国内市场高基数背景下需求增长放缓，周期有待进一步修复；海外表现亮眼的核心驱动力是全球产业链结构性调整、中资企业出海，以及公司海外投资布局的先发优势，特别是在东南亚和南美部分国家和地区销售同比增长显著，随着今明两年公司海外制造基地的相继落成及爬坡，海外销售有望持续保持高增。
　　目标价30 港元，维持买入评级：尽管2026 年国内市场面临内需不足，增速放缓等压力，我们仍看好公司以需求为导向，在细分市场不断开拓的能力，同时海外产能、销售和服务布局将持续受益于制造业的转移重构，公司全球市场份额有望持续提升，我们预计公司2026-28 年收入为195/208/227 亿元，净利润为36/40/43 亿元，未来十二个月目标价30 港元，对应2026-28 年12/11/10 倍预测市盈率，维持买入评级。
　　风险提示：全球制造业需求不达预期