中国东方教育(0667.HK)：利润弹性及高分红如期兑现-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：夏路路/詹博/郑裕佳

　　公司公布2025 年报业绩：收入46.16 亿元，yoy+12.1%；经调整净利润7.92亿元，yoy+50.9%，处于业绩预告上限（yoy+46%~51%），主要得益于课程结构优化带来的客单价提升和成本费用的精细化管理，单校盈利能力持续增强。公司维持高分红政策，25 年宣派年度股息6.65 亿港元，约占当期经调整净利润的84%，未来三年公司承诺派息比率不低于60%，股东回报稳定性凸显。我们认为公司已进入营收稳健增长、利润弹性释放的高质量发展阶段，办学层次提升与新专业布局形成长期支撑，未来利润率有望进一步优化，维持买入。
　　量价齐升+结构优化，利润弹性充分兑现
　　2025 年公司招生端实现量价同步改善，新培训人次及新客户注册人数达151,341 人，yoy+5.5%；平均培训人次及平均客户注册人数155,206 人，yoy+6.1%。在校生规模稳步扩大的同时，客单价同比提升5.7%至约3 万元/人，驱动收入实现双位数增长。增长主要来源于：1）课程结构持续向高价值倾斜，1-2 年制高单价项目新招生yoy+66.2%，成为收入核心增长动力；2）美业板块加速爬坡，收入同比+71.7%，毛利率高达63%，成为盈利提升的重要引擎。3）成本端管控成效显著，整体毛利率yoy+3.9pct 至55.3%，各板块毛利率均有改善，行政费用率、销售费用率合计优化约1pct，推动经调整净利率同比增长约4.4pct，盈利弹性充分兑现。
　　办学层次跃升与新专业布局助力长期增长
　　2025 年公司办学层次进一步跃升，贵阳新东方烹饪高级技工学校升格为技师学院，叠加已有的安徽万通、山西冶金技师学院，技师学院累计达 3 所，有望拓宽职教升学通道以增强生源吸引力。区域布局方面，四川、山东等多省职教产业园已投入运营，通过集中实训与行政资源摊薄固定成本，提升单校运营效率。此外，公司战略性布局宠业、照护服务新赛道，院校筹建基本完成，宠业有望年内开始招生，成为新增长极。
　　维持“买入”评级
　　考虑到宠业、照护服务等新专业的初期投入，我们微调26-28 年经调整净利润预测至10.02/12.00/14.51 亿元（较前次-3%/-8%/-），基于可比公司Wind一致预期均值给予18.43x 2026E PE（前值：20x 26PE），对应目标价9.36港元（前值：10.30 港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：在校生人数增长不及预期；职教产业园建设进展或运营效益低于规划；公办职校分流及行业竞争加剧；职业教育政策变动风险。