中国东方教育(00667.HK)：2025年维持高分红成熟专业稳步修复美业培训快速成长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：曾光

　　2025 年公司实现经调整纯利7.9 亿元，接近此前业绩预告上限。公司2025年全年实现营业收入46.16 亿元，同比增长12.1%；实现纯利7.56 亿元，同比增长47.5%；经调整纯利为7.92 亿元，同比大幅增长50.9%，接近此前业绩预告上限值，主要得益于收入的快速增长及有效的成本控制。平均培训人数同比增长6.1%至15.5 万人，招生趋势向好；平均学费为2.91 万元，同比增长5.2%，主要受益于高客单价的课程占比走高。
　　成熟专业稳中向好，其中汽车服务招生增速亮眼；新兴专业美业已成为增长新引擎。烹饪技术作为基本盘持续修复，收入与毛利率修复至接近历史最优水平，其间实现营收21.4 亿元/+12%，新招生6.5 万人/+3%，客单价为3.4万元/+3%。汽车服务营收继续刷新峰值，契合智能制造大背景，有望持续向上突破，其间实现营收10.3 亿元/+13%，新招生人数3.8 万人/+10%，客单价2.4 万/+6%。信息技术专业调整初显成效，营收增速相对较缓主要受此前年度长学制招生影响，其间营收7.7 亿元/+1%，新招生人数2.7 万人/+6%，客单价2.1 万/+6%。西点西餐受益于招生结构优化，营收增长表现亮眼，实现营收3.9 亿元/+15%，新招生人数1.4 万人/+1%，客单价2.1 万/-6%。时尚美业成为增长新引擎，实现营收1.8 亿元/+72%，新招生人数达0.74 万人/+20%；客单价2.7 万元/+9%。从学制看，1-2 制仍是增长主动能（新招生人数2.4 万人/+66%），3 年制新招生同比已转正（新招生人数4.6 万人/+3%）。
　　经营杠杆显著，费用管控能力突出。2025 年公司毛利率55.3%/+4pct，经营杠杆显著，销售开支占比22.8%，同比下降1pct，行政开支占比11.0%/-1pct。
　　此外，公司拟派发2025 年末期股息每股普通股0.26 人民币，合计5.77 亿元人民币，对应经调整纯利分红率约73%，超出此前不少于60%的分红率承诺；最新市值对应TTM 股息率为5%，红利属性突出。
　　风险提示：股东减持；政策风险；招生不及预期；教师流失等。
　　投资建议：青年结构性就业矛盾仍存，强蓝领技能培训刚需突出，公司成熟专业通过模式优化，2025 年继续实现平稳较快增长，筑牢基本盘；同时，公司已布局专业覆盖美业、宠业、照护等千亿新服务消费赛道，其中美业以其2025 年收入快速放量已初步验证其成长性，宠业、照护专业预计维持今年开始招生的布局计划。基于此我们维持公司2026—2027 年纯利预测分别为11.0/13.8 亿元，并首次预测2028 年纯利为15.6 亿元。当前股价对应PE=11/9/8x，估值性价比突出；同时考虑到公司注重股东回报，最新市值对应股息率约5%，维持“优于大市”评级。

中国东方教育(00667.HK)：2025年维持高分红 成熟专业稳步修复 美业培训快速成长

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