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机构：广发证券
研究员：旷实/周喆
广告同比实现增长，按恒定汇率口径增长2%。25Q4MAU 同比下滑4%至5.67 亿，DAU 同比下滑3%至2.52 亿。25Q4 广告收入为4.04 亿美元，YoY/QoQ+5%/+8%，按恒定汇率的收入同比增长2%。2025 年广告整体企稳，电商、本地服务广告收入成为四季度增长核心驱动；与阿里广告合作收入同比提升，成为广告板块重要增量。25Q4VAS 收入6946 万美元，同比下滑2%。
26 年展望：我们预计26Q1 广告收入同比增长7%，AI 应用、食品饮料等领域的投放或持续带动广告业绩增长提速。考虑暑期体育赛事的运动鞋服等品牌投放或有增量，预计微博的广告收入有望保持个位数增长。
公司希望在今年收入有提振的环境下，将增量的收入贡献适当投入到内容生态的建设、以及在产品形态迭代，例如增加视频内容的运营，以及融合更多AI 功能，并适当加大渠道预装获取用户增长。
盈利预测与投资建议。我们预计2026-27 年收入达18.46 亿/19.25 亿美元，同增5%/4%。2026-27 年经调整归母净利润预计为4.1/4.6 亿美元，同比变动-7.1%/+12.4%。参考互联网媒体平台估值，考虑广告业务待宏观驱动复苏，给予26 年经调整归母净利润8 倍PE，认为合理价值为13.35 美元/ADS（104.53 港元/股），维持“买入”评级。
风险提示。营收结构单一、中美监管政策、汇率波动等风险。