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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍
公司4Q25 收入4.7 亿美元，同增4%，略好于我们及市场预期；经调净利润6,640 万美元，低于我们及市场预期，我们认为主要由于：1）销售费用及研发费用高于预期；2）投资相关亏损大于预期。
发展趋势
4Q25 广告收入回暖，电商及本地生活需求强劲。4Q25 广告收入同增5%至4.04 亿美元，增速较前三季度有所回暖。其中，来自阿里的广告收入同增112%至4,996 万美元，我们认为主要得益于其本地生活业务及电商业务在季度内加大营销预算。剔除阿里后，广告收入同比增长2%。分行业看，电商及本地生活服务板块表现亮眼，成为本季度增长主要驱动力；而快消、手机等行业需求仍处于恢复阶段。公司表示将持续升级IP 营销服务体系，提升平台在品牌营销领域竞争力，同时借助AI 驱动效果广告精准度进一步提升。
公司于业绩会预期1Q26 收入同比个位数增长，主要由于：1）AI流量提升驱动新广告主加入；2）米兰冬奥会催化带来收入增长。
产品改版见效，AI 应用持续深化。公司年内完成首页信息流产品改造，以推荐流为主界面，提升了用户内容消费规模与效率。AI 方面，“微博智搜”功能用户规模扩大，25 年12 月，智搜MAU 突破8,000 万，DAU 和检索量环比双位数提升。技术端，公司于25年11 月发布首个自研开源小参数大模型VibeThinker，并计划深度融合垂直领域数据，打造服务社会化需求的专属模型，我们认为有望在未来提升用户粘性与广告匹配效率。
宣布派发年度股息，强化股东回报。董事会批准2025 年度现金股息每股0.61 美元，总额约1.50 亿美元，股息率6.3%（按3/17 收盘价）。公司此前于25 年末批准股票回购计划，可于26 年12 月31 日前回购不超过2 亿美元的股份。截至2025 年末，公司现金及现金等价物、短期投资总额24 亿美元，在手现金充沛。
盈利预测与估值
考虑到新广告主增量，上调26/27 年收入9%/12%至19/20 亿美元。考虑到投入增加，下调26 年经调利润7%至4.4 亿美元，维持27 年经调利润；港/美股对应6/5x 26E 经调P/E。维持跑赢行业评级及目标价（港/美股均8x P/E），港/美股上行空间31%/50%。
风险
宏观复苏较慢，广告主需求疲软，行业竞争加剧，投资减值。