东方甄选(01797.HK)：业务内生增长亮眼看好自营品持续扩张-格隆汇

机构：广发证券
研究员：旷实/廖志国/罗悦纯

　　东方甄选发布FY2026H1 财报。根据公司财报，东方甄选FY26H1 实现总营收23.12 亿元，同比FY25H1 总营收增长5.72%，若剔除与辉同行直播间产生的总营收金额，则FY26H1 总营收同比增长17%，实现显著增长。利润端，FY26H1 毛利率同比增加2.8pct 至36.4%；净利润/经调整净利润均同比扭亏为盈，分别达到2.39/2.58 亿元。
　　经营指标来看，根据公司财报，FY26H1 GMV 41 亿元，剔除与辉同行则同比增长16.4%。其中，自营品收入同比增长18.1%至20 亿元，占公司GMV 的52.8%；FY26H1 头部爆品包括益生菌、牛奶、虾仁、烤肠、刺梨汁等；渠道角度，抖音占公司整体GMV 的大部分，自有App收入由Y25H1 的5 亿元增长至6 亿元，占公司GMV 比重达到18.5%。
　　未来看点：（1）自营品：截至FY26H1，SKU 超过800 款，26 年有望突破1000 款。未来产品团队人员将继续增加。（2）抖音账号矩阵：
　　近期已新开多个账号，如果蔬号、萌宠号、营养健康号等，未来将持续扩充账号，以提升产品曝光，支撑自营与外链商品推广。（3）付费会员：当前付费用户同比快速增长，公司正通过用户调研、未续费用户触达等方式提升续费率。随着爆款持续推出，会员转化将加速。此外，公司启动线下门店布局。
　　盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测，预计公司2026 财年实现营收49.78 亿元，经调整净利4.92 亿元。参考可比公司，遥望科技、交个朋友暂无机构预测；高端零食品牌良品铺子预计26 年实现扭亏为盈，利润体量较小，因此PE 估值较高；东方甄选的定位类似高端商超，山姆、Costco 等，为会员提供价格优惠、高品质的商品，由于山姆未独立上市，我们参考开市客，给予公司2026 财年52X PE，对应合理价值27.14 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧、直播电商监管趋严、食品安全等相关风险。

东方甄选(01797.HK)：业务内生增长亮眼 看好自营品持续扩张

东方甄选(01797.HK)：业务内生增长亮眼看好自营品持续扩张