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机构：东北证券
研究员：刘家薇/苏浩洋
公司发布2025Q4 营运状况。2025Q4，特步主品牌全渠道零售销售同比基本持平，索康尼全渠道销售同比增长超30%。
点评：
特步主品牌基本保持稳健。2025Q4 特步主品牌全渠道零售同比基本持平，环比Q3 低单位数的增速有所放缓。分渠道看，预计电商渠道维持双位数增长，线下渠道有所承压；分产品看，预计跑步及户外品类销售维持双位数增长，生活及休闲等品类产品有所承压。零售指标方面，特步主品牌渠道存货周转维持在四个半月，健康的库存水平下，零售折扣得以维持在七至七五折。全年零售销售增长低单位数，在波动的消费环境下保持稳健。
特步主品牌渠道战略持续升级。特步主品牌门店持续完成至九代店、领跑店等新形象升级。拓店方面保持稳健，预计2025 年末门店数量同比基本持平。2026 年在渠道方面推广聚焦于高线城市优质商圈的金标领跑店，推动品牌形象升级。此外继续布局精选奥莱店，2025 年末已有30家，2025—2026 年计划开设70-100 家，通过大面积的精选奥莱店推动整体店效提升，为消费者提供优质购物体验。
索康尼维持高速增长。2025Q4 索康尼全渠道零售同比增长超30%，环比增速提升。Q2 以来公司对索康尼电商渠道主动调整，减少低价位段及低折扣产品，。产品方面，索康尼持续增加服装及OG 产品线，打造丰富的产品矩阵，提升单店店效。渠道拓展方面，索康尼维持积极的高端渠道开店策略，目前仍处于线下门店布局早期，开店空间广阔。
投资建议：特步主品牌深耕跑步稳健增长，索康尼维持高速增长。预计公司2025 — 2027 年实现营业收入同比增长6.1%/8.9%/7.7% 至144.1/156.9/169 亿元。归母净利润同比增长12.1%/11.5%/9.5% 至13.9/15.5/16.9 亿元，对应估值9/8/7 倍，维持其“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等