安踏体育(02020.HK)：主品牌短期减速中期看好公司多品牌国际化的竞争力-格隆汇

机构：东方证券
研究员：施红梅/伍云飞

　　安踏主品牌短期流水承压，中期仍具韧性。公司公告25 年四季度安踏主品牌流水同比低单下降，全年流水低单增长。我们认为主品牌短期流水承压主要原因在于消费大环境整体仍偏弱，同时还受到春节偏后、天气扰动以及主品牌电商业务调整等影响。我们预计26 年在大众运动领域竞争仍较为激烈的背景下，主品牌仍有一定挑战，但伴随新店型（安踏冠军店、灯塔店等）的日益成熟和新品的不断迭代升级，以及电商业务改善，我们预计安踏品牌在中期仍具有稳定可持续的增长空间。
　　Fila 品牌四季度环比改善，26 年起有望保持稳健增长。25 年四季度Fila 品牌实现中单增长，环比三季度提速。我们预计FILA 在25 年进行的一系列品牌、商品和渠道层面的优化调整会在26 年进一步释放效果，26 年起该品牌有望保持稳健增长的态势。
　　其他品牌四季度流水继续高增，整体表现亮眼。25 年四季度以迪桑特和可隆品牌为主的其他品牌流水同比增长35%-40%，全年流水增长45%-50%，表现十分亮眼。
　　我们继续看好中高端运动户外板块的未来空间，预计26 年开始公司其他品牌增长仍有望明显超过运动服饰行业整体的增长。
　　短期经营增速或有波动，但中期我们依然坚定看好公司多品牌、国际化的综合竞争力。考虑到26 年是体育大年（冬奥会、亚运会等），我们预计公司在品牌上的投入会进一步加大，另外再考虑狼爪品牌的后续整合和投入，预计26 年公司整体经营利润率面临一定波动。但中期我们仍坚定看好公司作为国内第一的体育品牌集团在多品牌、国际化方面的综合竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司公告的四季度运营数据以及运动服饰消费行业目前的形势，我们调整公司盈利预测，同时结合公司股本变动，预计 2025-2027 年每股收益分别为 4.71、5.09 和 5.70 元（原预测为 4.69、5.29 和 6.02 元）。参考可比公司，给予 2026 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 113.00 港币（1 人民币=1.11 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等

安踏体育(02020.HK)：主品牌短期减速 中期看好公司多品牌国际化的竞争力

安踏体育(02020.HK)：主品牌短期减速中期看好公司多品牌国际化的竞争力