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社区
会员
机构：中金公司
研究员：肖俨衍/魏萌/白洋
公司近况
近期我们邀请公司进行非交易型路演，管理层分享了社交、短剧、游戏等新业务发展情况以及后续的战略展望。
评论
MICO企稳，SUGO和TopTop获客、流水延续高增势头。公司预计4Q至今，MICO组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳，YoHo收入保持同比增长，成熟梯队产品持续贡献稳定利润；新产品SUGO、TopTop目前策略仍以用户规模优先，据SensorTower，4Q至今两者全球MAU同比中高双位数增长，在德国、法国、巴西等市场快速复制，基于此，我们维持2H社交收入同增30%的判断。展望未来，我们预计地域扩张下，SUGO和TopTop仍为增长核心，此外，公司有较多新产品储备，公司预计其中有一款月流水达到旗舰水平，或有望对明后年收入形成支撑。
短剧与游戏作为战略探索，稳步推进。1）短剧：基于自研和收购，公司正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，公司看好其未来有望与公司社交生态形成协同；2）游戏：公司预计主力产品合成手游《Alice's Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏目前处于测试阶段，1H26 或有望推出，或贡献一定的增量。
AI技术赋能与精细化运营，在扩张同时持续提升盈利质量。公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同的发展阶段，平衡增长投入与利润释放，我们维持公司全年调后归母净利润11 亿元的判断。展望明年，我们认为经营杠杆存在优化空间，尤其是SUGO、TopTop目前因处于扩张期而利润率暂时偏低，我们认为随市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润。
盈利预测与估值
我们维持25 和26 年收入和盈利预测。维持跑赢行业评级，维持港股目标价14.5 港元，对应14 倍的26 年Non-IFRS市盈率，较当前有38%的上行空间（当前交易于11.5 倍/9.9 倍25/26 年Non-IFRS市盈率）。
风险
地缘政治及宏观经济波动风险；海外市场政策监管合规风险；汇率波动风险；主播分成对利润挤压风险。