赤子城科技(09911.HK)：旗舰产品表现强劲 AI驱动业务全面提效-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾/纪涵宇

　　事件：赤子城科技公布2025 年业绩，公司2025 年实现营业收入68.9 亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润9.3 亿元，同比增长94.6%；实现经调整EBITDA 12.1亿元，同比增长26.1%；实现经调整净利润11.6 亿元，同比增长98.9%。
　　公司泛人群社交旗舰产品表现亮眼，进一步强化全球化布局。公司泛人群社交旗舰产品表现亮眼，其中SUGO 收入同比增长超80%，利润同比增长超100%；TopTop收入同比增长超70%，利润同比增长超100%。与此同时，公司全球化战略进入“深耕+开拓”双轮驱动阶段。在中东北非和东南亚，公司继续加深本地运营深度、巩固竞争壁垒，2025 年公司核心社交产品在中东市场的收入规模同比增长近50%；同时，公司以旗舰产品为先行军，在更多新市场多点开花，其中SUGO 进入拉美地区多国App Store 社交免费榜Top 15，TopTop 进入日本App Store 游戏免费榜Top 6，取得了进一步的全球化成果。向后展望，公司旗舰产品有望维持强劲增长及全球化发展趋势，同时具备新产品储备，泛人群社交业务有望维持良好发展趋势。
　　创新业务高速增长，精品游戏、社交电商、短剧多点开花。公司2025 年创新业务收入同比增长59.3%至7.5 亿元。其中（1）精品游戏：公司两款旗舰游戏已进入长线运营与利润回收阶段，为公司贡献稳定利润，新游戏开发进展顺利；（2）社交电商：荷尔健康等保持稳健增长；（3）短剧：加速IAA 及IAP 短剧布局。
　　坚定加大AI 投入，把握“AI+社交娱乐”新机遇。公司深化AI 技术布局，公司2025 年Token 消耗较2024 年增长超30 倍。目前，AI 技术正深度融入公司各业务场景：（1）自研多模态算法模型Boomiix 持续升级，有效提升社交匹配精准度与运营智能化水平；（2）思语AI 智能数据平台将数据查询、异动分析、报告生成等复杂流程的响应周期大幅缩短；（3）AI 智能设计平台KIVI 在虚拟礼物、活动页面、投放素材等环节大幅提升了响应速度与内容丰富度。同时，公司推出AI 创意内容社区Aippy，切入AI 消费级应用赛道，探索以AI 创造情绪价值的新可能。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营收85.4/100.7/117.1 亿元；归母净利润11.73/13.43/16.30 亿元；对应PE 分别为9.8/8.6/7.0 倍。公司旗舰产品维持亮眼表现，AI 深度融入业务场景提效赋能，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘冲突风险；海外业务合规风险；AI 及短剧投入超预期风险；新产品上线进度及流水增长不及预期风险。