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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/华冉
公司获得皇家飞利浦健康监测七大品类在中国地区的品牌授权，可孚医疗全面负责其在中国的生产制造、品牌运营、渠道布局与服务体系建设，公司家用医疗器械龙头企业的综合实力有望进一步增强。展望Q4 和明年，公司自研呼吸机在新品上市驱动下有望持续放量；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极拓展海外市场，前三季度的海外业务收入保持较高速增长；收购上海华舟和香港喜曼拿助力拓展欧美及香港市场渠道；公司有港股上市募资计划，若成功后海外市场整合能力有望进一步增长，打开公司长期成长天花板。
事件
公司和皇家飞利浦签署战略合作协议
2025 年12 月9 日，公司和皇家飞利浦正式签署战略合作协议，双方将围绕多款家庭健康监测设备开展深度合作。
简评
可孚获皇家飞利浦中国地区品牌授权，战略合作七大品类根据双方战略合作协议，可孚医疗将获得皇家飞利浦多款家庭健康监测设备中国地区（中国大陆、香港、澳门、台湾）的品牌授权，包括血糖仪、血压计、持续葡萄糖监测仪（CGM）、体温计、脉搏血氧仪、肺功能仪、体重秤等产品。未来，双方将共同推进相关产品的技术研发、本地化适配与迭代升级，并由可孚医疗全面负责其在中国的生产制造、品牌运营、渠道布局与服务体系建设，实现研发创新与产业能力的深度融合。
皇家飞利浦是全球领先的健康科技企业，为消费者提供个人健康解决方案，并为医疗服务提供者及其在医院和家庭场景中的患者提供专业医疗解决方案。可孚医疗是中国最大的家用医疗器械企业之一，产品远销全球60 多个国家和地区，在国内线上、线下市场均占据重要地位。此次合作中，飞利浦凭借其百年科技积淀、全球品牌资源与临床技术优势，与可孚医疗在创新研发、智能制造、渠道运营等方面的综合优势形成互补。
核心大单品有望放量，驱动盈利能力改善
2026 年，公司核心大单品有望成为内生增长的主要引擎：呼吸支持板块，公司计划于2026 年陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品，新一代呼吸机采用无消音棉设计，噪音控制媲美进口机型，预计未来该业务仍将保持较快增长态势；康复辅具板块，前三季度健耳听力业务稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏，11 月6 日公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器于上海进博会正式发布，健耳听力通过骨传导助听器和线上渠道精准触达目标用户，并引导至线下近700 家直营验配中心进行专业验配，形成“线上引流、线下服务”的闭环。产品结构方面，公司明年有望延续高毛利产品占比提升及自产比例增加的趋势，从而驱动盈利能力持续改善。
海外业务高增长，打开长期空间
公司积极布局海外市场，前三季度海外业务保持较高速增长。一方面，海外B2B 业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足；另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利， 公司向喜曼拿导入优质供应链资源，助力其提升运营效率与产品竞争力；同时，借助喜曼拿在香港的渠道优势，公司可孚品牌产品已成功进入香港市场。
展望Q4 和明年，核心单品驱动增长，海外市场打开空间展望Q4 和明年，公司核心大单品有望成为内生增长的主要引擎，自研呼吸机在新品上市驱动下有望持续放量；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极布局海外市场，前三季度海外业务保持较高速增长，收购上海华舟和香港喜曼拿将有效赋能欧美及香港市场渠道拓展，叠加港股上市募资计划，未来海外市场有望打开公司成长天花板。
盈利预测与估值
短期来看，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心品类增长势头强劲，有望推动公司业绩持续增长，高毛利产品占比提升叠加健耳听力经营质量改善，公司盈利能力有望持续提升。中长期来看， 海外业务在华舟与喜曼拿渠道协同下加速突破，港股上市计划将进一步提升公司海外拓展与跨境并购效率，打开长期成长空间；AI 及脑机接口等前瞻性布局有望赋能公司核心业务，构筑长期竞争壁垒。我们预测2025-20 2 7 年，公司营业收入分别为33.13、37.60 和42.74 亿元，分别同比增长11.06%、13.50%和13.67%；归母净利润分别为3.66、4.40 和5.22 亿元，分别同比增长17.24%、20.34%和18.60%。根据2025 年12 月9 日收盘价计算， 对应2025-2027 年PE 分别为25.26、20.99 和17.70 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）市场竞争加剧风险：公司所在的家用医疗器械市场，尤其是康复辅具和医疗护理设备领域，竞争日益激烈。随着国内外竞争对手不断加大研发投入和市场拓展力度，公司可能面临市场份额被侵蚀的风险。此外，新兴企业的崛起也可能对公司现有产品线构成挑战，影响公司的盈利能力。
2）产品销售不及预期风险：尽管公司在产品创新和市场推广方面持续投入，但新产品和高毛利产品的市场接受度仍存在不确定性。市场需求的变化可能对公司业绩产生不利影响，如果公司不能及时调整产品策略，可能会导致销售收入不及预期。
3）渠道依赖风险：线上渠道为公司带来了显著的收入增长，但也增加了公司对电商平台的依赖。如果电商平台政策发生变化，如流量分配、佣金费率调整等，可能会影响公司的线上销售业绩。此外，线下渠道的扩展速度也相对较慢，可能导致公司在某些区域市场的竞争力不足。
4）研发投入与回报不匹配风险：新产品的市场表现和回报周期存在不确定性。如果研发投入未能带来预期的市场回报，将影响公司的长期盈利能力和发展潜力。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观消费环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。