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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
公司发布25 年三季报。25Q1-3，营业收入23.98 亿元（+6.63%），归母净利润2.60 亿元（+3.30%），扣非净利润2.22 亿元（+1.46%）。25Q3，营业收入9.02亿元（+30.72%），归母净利润0.93 亿元（+38.68%），扣非净利润0.86 亿元（+62.68%）。
评论：
优化产品矩阵，核心品类表现亮眼。25Q1-3 公司呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心品类表现亮眼，成为带动公司收入增长的重要动力。面对复杂多变的内外部环境及日益加剧的行业竞争，近年来公司持续聚焦核心品类，推动其销售规模提升，同时推动产品迭代升级，增强产品附加值，此外，公司针对对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类及型号进行了战略性调整，不断优化产品结构。未来公司计划继续深化核心品类聚焦战略，长期来看这些核心品类在国内外市场均具备广阔的成长空间，有助于公司长远发展。
并购项目整合顺利，业务出海加速推进。25Q1-3，公司海外业务保持较高速增长，一方面，海外B2B 业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足，另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，协同效应逐步释放，为公司海外业务的持续增长奠定了坚实基础。具体来看，公司在25 年1 月份完成了对于上海华舟的收购，上海华舟拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源，其基础耗材、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线，并为海外市场拓展提供重要渠道支持；公司在25 年6 月份完成了对于香港喜曼拿的控股权收购，喜曼拿是香港知名的医疗仪器零售及批发商，公司向其导入优质供应链资源，助力其提升运营效率与产品竞争力，同时借助喜曼拿在香港的渠道优势，公司可孚品牌产品也成功进入了香港市场。
聚焦线下听力验配中心盈利能力改善，听力业务逐步实现减亏。2025 年健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，聚焦线下听力验配中心盈利能力改善，2025Q1-3 公司听力业务实现稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏。同时公司也在持续推动听力业务综合竞争力提升，2025 年11 月公司搭载腾讯天籁Inside AI 算法的新一代可孚骨传导助听器在进博会现场正式亮相，该产品采用12 纳米进口芯片，处理速度较前代提升20%，实现声音“零延迟”传输，同时该产品搭载腾讯天籁Inside 算法，可助力产品在复杂噪声环境下的语音清晰度与可懂度提升85%。
投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为3.8、4.5、5.4 亿元，对应PE 分别为23、19、16 倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值117 亿元，对应目标价约56 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新品推广进展不及预期；2、家用医疗器械行业价格竞争加剧；3、并购整合效果不及预期。