茶百道(02555.HK)：运营提质增效 26年有望持续改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：陈文博/林思婕/赖晟炜

　　公司动态
　　公司近况
　　我们近期参加茶百道投资者日活动，与公司管理层展开交流。
　　评论
　　2024-2025 年公司处于深度调整期，目前已经初见成效，2026年有望进一步改善。在2H25，公司积极调整研发组织架构和上新机制，从传统架构研发-品牌-门店调整为产研中心一体化，以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心，通过消费者洞察提前预判市场趋势。我们认为，相较于之前供应链驱动的上新机制，目前新品决策机制更加市场化，能够满足消费者的真实需求，比如公司近期推出的固体杨枝甘露，产品创新层面变为公司这两年锻炼的核心能力，11 月公司单店在新品驱动下环比加速至双位数增长。
　　探索多场景的销售渠道，提升门店经营质量。26 年公司预计有望发力咖啡品类，用鲜奶和鲜果出品，弥补早晨营业额，增加门店的规模效应。目前200 家门店铺设了咖啡机，在零推广基础上，店日均30 杯以上，公司预计明年新增1500 家-2000 家门店铺设咖啡机。公司规划向下拓宽价格带，主要基于下线市场 6-10 元价格带类水的需求。26 年门店拓展目标3-4 线规模提升11-15%左右，4 线以下城市的增加6-10%左右。今年重构会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者小程序下单。26 年主线产品，线上活动会收紧，增加线下活动，鼓励消费者到店消费。
　　渠道运营提质增效，增加门店利润。从门店盈利能力来看，由于此前舆论影响，加盟商毛利受损，公司有一定的补贴，导致报表净利率走低。2025 年，公司收回加盟商补贴，通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理提升门店盈利能力，我们预计2026 年门店和公司盈利能力有望改善。公司未来3 年有望达到60-80%分红比例，对应当前股息率5.4-7.2%，投资价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　维持25/26 年净利润8.7/10.6 亿元，当前交易在11/9 倍25/26 年P/E；考虑板块估值下行，下调目标价23%至9.3 港币，对应14/12 倍25/26 年P/E和31%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　国内行业竞争激烈、门店扩张速度放缓、单店店效下滑。