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机构：东方证券
研究员：谢宁铃/陈至奕
收入端：招聘需求回升更具持续性。25Q3单季，公司实现营业收入21.63亿元同比+13.17%，收入增速较上半年再度抬升。公司披露，截至9月底最近12个月付费企业客户数增至680万家，同比+13.3%，三季度企业付费率同比、环比均有所提升，显示企业端付费意愿在恢复。三季度新增岗位发布量同比增长约25%，对应岗位的招聘者人数和人均发布职位数均保持增长，招聘侧活跃度上行；7-9月招聘者端日均活跃用户环比增幅首次明显快于求职者端，说明企业招聘需求已从“恢复性用工”向更主动的增员倾斜，共同支撑了收入的双位数增长及环比加速。
利润端：高毛利结构巩固，经调整净利率再上台阶。25Q3单季，公司实现净利润7.75亿元，同比+67.2%；经调整净利润9.92亿元，同比+34.2%，增速显著快于收入。单季毛利率约85.8%，较上年+2.2pct，主要受高毛利的线上招聘服务占比提升，以及算法与AI工具带来合效率改善的带动。在收入恢复的同时，公司在费用投入节奏上依然保持克制，从而带来更强的利润弹性。
分红与展望：常态化股东回报，AI与新职类拓展支撑中长期。三季度公司已完成年度股息派发，同时于8月将股份回购计划延长至2026年8月，授权回购总额不超过2.5亿美元，“分红+回购”的股东回报框架基本成型。业绩展望方面，公司预计25Q4收入20.5-20.7亿元，同比+12.4%-13.5%，在宏观环境仍存不确定的背景下指引稳健。管理层继续强调将AI深度融入技术、产品与运营体系，并谨慎探索AI驱动的全流程托管/交付场景，有望持续提升摄合效率和人效，为蓝领等新职类拓展与中长期盈利中枢抬升提供支撑。
盈利预测与投资建议
结合三季报中需求明显回暖、但不同客群恢复节奏存在分化的情况，整体较前次报告小幅下调了盈利预测。预计25-27年经调整净利润为26.95/30.99/33.7亿元（前次25-26年预测为31.92/37.50亿元）。估值方面，仍采用自由现金流折现法，对应合理市值797.44亿元，按港币兑人民币0.9088折算，对应877.47亿港元，目标价91.15港元/股，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济导致招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧；效率改善不及预期：新业务拓展不及预期等。