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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/于清泰
收入业绩均超预期，需求改善驱动明显回暖，营销投放克制情况下依然完成规模增长目标。
投资要点：
维持增持评级 。受宏观经济波动及自身增速均值回归的影响，公司收入增速放缓，但公司进行了出色的费用控制，在保证核心经营指标继续正增长的情况下，利润率继续提升。上调2025/26/27 年经调整归母净利润至37.10/42.04/48.52（+4.35/+2.37/+1.79）亿元人民币（下同）。给予2026 年高于行业平均23xPE 估值，2025 年目标市值950 亿元人民币，以1HKD=0.9103CNY 汇率计算，对应1,043 亿港币，维持目标价109.66 元港币。
业绩简述：公司25Q3 营业收入21.63 亿/+13.17%；GAAP 归母净利润8.06 亿/+72.22%；经调整净利润9.91 亿/+34.23%。
收入业绩均超预期，需求明显回暖。①收入和业绩加速增长背后反映的需求回暖是最大亮点。②公司观察到以下指标表明招聘需求有明确改善：1）三季度新发布职位数同比增长25%，新发布职位的招聘者人数及人均发布职位数同比、环比均保持增长。2）2025 年7-9月，招聘者一侧的日均活跃用户环比增幅超过求职者一侧，为过去三年首次出现。3）截止2025 年9 月30 日，过去12 个月付费企业侧客户数同比增长13.3%，达到680 万；三季度付费用户的付费率同比、环比均有增加。上述变化也体现在本季+13.3%的收入增速表现，环比明显加速。
营销投放克制情况下实现用户规模增长。①研发费用率同比大幅下降5.42pct；销售费用率同比-9.13pct。②公司在销售投放力度保持克制情况下，企业付费用户和求职者活跃度维度加速增长（1-10 月累计新增用户超4,000 万）。③上述特征表明公司确实已经建立起品牌心智，因此平台对求职者和招聘者有高粘性。④本季公司财报体现出需求回暖带动利润增长的特点。后续公司AI 将在匹配效率和增量产品维度为公司贡献增量业绩，因此继续推荐。
风险提示：经济波动影响招聘、招聘平台竞争加剧。