亚翔集成(603929)三季报点评：2025单Q3归母净利润增40% Q1~Q3毛利率提升9PCT-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成

　　本报告导读：
　　2025 单Q3 归母净利润同增39.6%，毛利率提升8.8pct。新签世界先进项目31.63亿元，加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。
　　投资要点：
　　维持增持。3 季报业绩高于预期，上调预测2025–2027年EPS3.14/4.40/5.30元增5.2/40.5/20.2%,给予公司2025 年25 倍PE,对应目标价78.5 元。
　　2025 单Q3 归母净利润同增39.6%，Q1~Q3 毛利率提升8.8pct。
　　(1)2025Q1~Q3 营收31.1 亿元同降29.6%(2025Q1~Q3 增-23.8/-51.6/-9.1%,2024Q1~Q4 增239.6/188.3/77.2/-30.5%)。2025Q1~Q3 归母净利润4.4 亿元同增0.8%(2025Q1~Q3 增-29.8/-34.5/39.6%,2024Q1~Q4 增258.1/189.9/30.7/ 237.4%)；扣非归母净利润4.4 亿元同增0.8%。
　　(2)2025Q1~Q3 毛利率21.8%(+8.8pct)，期间费用率3.3%(+1.2pct)，归母净利率14.2%(+4.3pct) ，加权ROE23.1%(-5.5pct) ，资产负债率62.2%(-0.3pct)。应收账款7.7 亿元同减17.3%，减值0.4 亿元（2024 年同期减值转回0.6 亿元）。
　　2025Q1~Q3 经营净现金流净流入减少，新签世界先进项目31.63 亿元。
　　(1)2025Q1~Q3 经营净现金流净流入10.7 亿元(2024 年同期净流入13.4亿元),其中Q1~Q3 为9.1/-0.3/1.9 亿元(2024Q1~Q4 为6.7/4.9/1.8/2.6 亿元)。(2)2025 年4 月新签世界先进MEP 工程项目，中标金额31.63 亿元，预计工期到2027 年9 月。(3)2025 年7 月新签新加坡机电工程项目，中标金额15.82 亿元。
　　加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。(1)当前股息率3.5%,2024 年年报分红比例33.6%,2025PE18.1 倍近十年分位数30%,PB6.5 倍近十年分位数96%。(2)2025 年3 月公司在新加坡投资设立全资子公司，加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。(3)国内半导体资本开支持续增长，公司已感受到客户需求增加，预计市场需求仍将稳健提升，并带动公司订单的持续增长。(4)受益于海外芯片相关领域加速投资，2025 上半年签约目标金额如计划达成。这些新得标项目多为大型项目的前置准备期，预计将在第三季度后展开工程实体安装。
　　风险提示：订单转化不及预期，半导体产业低于预期等。