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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
公司前三季度实现营业收入31.09 亿元，同比减少29.63%；归属净利润4.42 亿元，同比增长0.78%；扣非后归属净利润4.41 亿元，同比增长0.80%。公司实现单3 季度营业收入14.25 亿元，同比减少9.05%；归属净利润2.82 亿元，同比增长39.58%；扣非后归属净利润2.81 亿元，同比增长39.88%。
事件评论
3 季度营收同比-9.05%，降幅环比实现大幅度收窄，或能够表明公司当前在手重大项目已开始实质性推进，推动整体收入维持与去年3 季度同数量级的体量。3 季度业绩同比+39.58%明显优于收入增速，主要是本期进入施工密集期大项目毛利率较好，单3 季度来看，公司综合毛利率27.51%，同比提升11.00pct。
盈利能力方面，2025Q1-3 公司毛利率提升显著（主要是Q3 毛利率拉动），费用率有一定增长，整体上，毛利率的大幅提升带动（扣非）归属净利率提升。公司前三季度综合毛利率21.76%，同比提升8.81pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率3.29%，同比提升1.15pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.76、0.13、0.24pct至0.07%、2.20%、0.91%和0.10%。综合来看，公司前三季度归属净利率14.23%，同比提升4.30pct，扣非后归属净利率14.19%，同比提升4.28pct；单3 季度归属净利率19.75%，同比提升6.88pct，扣非后归属净利率19.71%，同比提升6.89pct。
前三季度经营现金净流入有所下降，可能原因是项目推进时前期物料等采购较多。公司前三季度经营活动现金流净流入10.70 亿元，同比少流入2.72 亿元，收现比111.35%，同比下降14.79pct；截至2025Q3 末，公司资产负债率同比下降0.30pct 至62.21%。
在手订单充裕足够支撑业绩稳定释放，关注后续可能的订单催化。1）台积电赴美建厂有望带动新订单，台积电投资达到1650 亿美元，总共将建设6 座晶圆厂、2 座先进封装厂以及1 个研发中心，其中1 厂、2 厂已完成建设，3 厂正式动工；2）有望受益美光美国资本开支，美光科将投资约2000 亿美元，在美国扩大生产和研发活动，此次投资计划包括1500 亿美元用于国内内存芯片制造，以及500 亿美元用于研发。
风险提示
1、行业竞争加剧；
2、海外业务拓展不及预期。