下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/任梦妮/夏嘉励/张淇元
FY26H1（截止25 年9 月30 日六个月）公司收入40.5 亿，同比增长33%；归母净利润5.2 亿，同比增长54%（此前已预告净利超5 亿）；经调整ebita5.5 亿，剔除掉FY25H1单笔1.6 亿金融资产减值拨回的影响，FY26H1 同比增长14%。
投资要点：
IP 衍生业务收入同比翻倍：ToB 授权业务高增，ToC 快速起步中。FY26H1 收入11.6 亿，同比+105%，分部业绩（毛利-分配至分部的销售费用）2.3 亿，同比+44%。利润率下降受锦鲤拿趣关停一次性影响，核心阿里鱼业务收入同比增速超100%、利润基本实现翻倍。分业务：1）ToB 转授权：头部IP 优质：三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，新增环球影业。阿里鱼将继续加大团队投入，下游合作品牌快速扩张中。2）零售品牌运营（搭建IP 店铺模型、授权运营方开店经营）：已开多个品牌国内首店，如Chiikawa 大陆首店、TOPPS 天猫店。后续有望布局更多线下体验类业态：餐饮类（如面店、咖啡店）、小型室内乐园等
演出：核心国内演唱会品类稳增，启动向外出海、向上游延伸。FY26H1 实现收入13.4 亿，同比+14.5%；分部业绩7.5 亿，同比+4.7%。利润率下降可能系国际化提前布局+演出内容投资业务的利润率偏低。1）票务：核心品类演唱会受制于供给（头部内容供给、场馆饱和等供给限制使得增速有所回落），大麦平台GMV 稳中有升，需求侧仍然旺盛，抢票用户数同比+17%。现场服务构筑壁垒：为主办方提供一站式解决方案，大麦演出FY26H1 服务演出数量超2500 场，场次同比+19%。2）现场娱乐内容：收入同比+50%。参与主办/投资多个场大型演唱会（如易烊千玺2025 巡回）、音乐节、戏剧、脱口秀，向行业上游延伸。3）出海：海外艺人来华演出日益频繁、国内观众跨境观演需求提升，以东南亚和日韩为起点稳步推进中。同时公司积极布局上游，中短期将邀约全球头部艺人赴亚洲演出。
影视内容业务仍在磨底。电影：FY26H1 收入10.6 亿，同比-15%；分部业绩0.95 亿，同比-22%。半年报明确调整电影投资策略：聚焦金额小、风险低、内容优质影片，暑期档《捕风追影》投资回报优于预期。剧集制作：收入4.8 亿，利润0.4 亿，同比扭亏。
管理效率有所提升，投资风险去年已明显释放。管理费用率有所下降，FY26H1 16.5%，同比-3.1pct。FY26H1 投资亏损673 万（FY25H1 投资亏损2686 万+投资减值1.5 亿）。
维持买入评级。考虑到公司IP 业务高增、演出业务稳步扩张，我们上调FY26-28 年调整后归母净利润预测至10.43/13.92/16.29 亿元（原预测为9.15/11.18/12.88 亿元）。看好公司在高景气现场娱乐赛道的中长期价值，维持买入评级。
风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP 衍生品业务不及预期风险。