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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/高樱洛
3Q25 业绩符合我们预期
3Q25 收入同降5%至4.42 亿美元（我们预期4.37 亿美元），Non-GAAP 归母净利润1.11 亿美元(我们预期1.07 亿美元)，符合预期。
发展趋势
3Q25 食品饮料行业同比高基数影响收入表现，阿里营销需求旺盛。3Q25 广告收入同降6%，公司表示主要由于去年同期食品饮料等行业因奥运会等赛事期间营销投放较多，致高基数。季度内增长较好的是电商、汽车行业。3Q25 不含来自阿里巴巴的广告收入同降13%（降幅大于广告总收入），其中，来自阿里的广告收入同增112%至4,550 万美元，公司表示主要由于其本地生活业务广告预算增加且电商业务Q3 营销需求较好。公司于业绩会总结2025年内经验表示，将抓住内容营销预算回升趋势，同时推动效果广告增长（3Q25 效果广告占收入比例提升）。展望2026 年，公司指出：1）由于有冬奥会和世界杯，消费品在活动期间的投放或有望回升；2）部分游戏厂商1Q26 将上线新产品。
基金投资公允价值变动影响非经常项。公司表示主要系其投资的基金持有上市公司股票在2Q25 带来的公允价值增值按之后报告原则确认于3Q25（该基金投资3Q25 确认收益净额1.18 亿美元），并预计在4Q25 财报侧将确认亏损。
产品改造完成，持续推进AI 应用。公司CEO 王高飞指出，当前已完成对主页信息流产品改造，以推荐流作为产品主界面，目的为提升用户内容消费规模和效率。AI 方面：在应用端，1）3Q25 微博智搜用户规模（3Q25MAU 超7,000 万人）及搜索量持续增长（3Q25DAU 和检索量环增超过50%），亦带动微博搜索总检索量环增20%；2）公司亦在加强AI 在广告投放全流程的应用。在技术层面，今年11 月微博在海外发布首个自研开源小参数大模型VibeThinker（目前尚为实验性版本），公司亦计划深度融合其在心理等垂直领域积累的数据资产打造服务于社会化需求的专属模型。
盈利预测与估值
维持Non-GAAP 净利润预测。现价对应港股6.0/5.9x、美股5.7/5.6x 25/26 年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级及目标价100.8 港元/13 美元，港美股均对应25/26 年7.5/7.4x Non-GAAPP/E，港美股上行空间分别为26%/31%。
风险
宏观经济疲软，行业政策变化，竞争加剧，投资减值风险。