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机构：中信建投证券
研究员：刘乐文
圣贝拉已经树立了在产后护理行业最为高端的生态定位，只要公司维持品牌形象并且深耕圈层营销，将持续受益于全球高净值家庭的生育相关产业红利，形成闭环流量导入。另外，受益于高端酒店供给的相对过剩，公司的灵活租赁模式具有低成本无空置率负担的优势，运营模型的规模效应潜力巨大，后端布局的家庭护理服务和食品业务共享优质客户资源。
摘要
月子中心市场低渗透率。根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年内地月子中心渗透率仅为6%，与韩国和中国台湾的60%相比仍有很大提升空间。当前月子中心市场可分高/中/低端，其中高端月子中心所面向客群生育率较高的全球高净值人群，中端艾屿和小贝拉品牌面向具有经济基础的庞大中产人群。
定位高端市场，树立品牌标杆。当前圣贝拉已在全球开业113 家门店，并且高端品牌圣贝拉31 家已经占据一线城市稀缺运营场所，并且通过多年的新媒介渠道树立了业内首屈一指的高端服务形象，后续公司在中国香港、新加坡、洛杉矶、纽约等地相继落地项目，有望挖掘海外产后护理的市场红利。
圈层营销和社交裂变营销效率高。圣贝拉在各类新渠道种草品牌形象，与目标客户塑造互动场景，在前中后端充分体现情绪价值，其套餐均价处于行业顶级水平，匹配高净值人士的生理和心理需求。这一圈层营销模式带来了高老客转介绍率和高转化，充分体现服务溢价的同时有效摊薄了客均营销费用，摆脱了传统月子中心由于消费频次低而对平台依赖度高的缺陷。
灵活预订和加盟模式降低营业成本。由于房地产开发热潮带来的高端酒店供给过剩，圣贝拉得以采取灵活预订模式，既可以获得较高的租赁折扣又不需要承担空置率压力，将运营中最大的租赁开支控制在较低水平。管理中心模式可低成本低风险拓展市场，快速获取核心地段的优质资源。因此，公司产后护理业务可以获得高于行业水平的毛利率，单店模型的规模效应还有较大的释放空间。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为10.34 亿元/13.00 亿元/15.56 亿元，对应归母净利润分别为3.72亿元/2.24 亿元/3.16 亿元，对应经调整净利润分别为1.15/ 2.54/ 3.31 亿元，对应市盈率水平分别为29X/13X/10X。
结合相对估值和绝对估值法，我们认为公司目前合理市值为58 亿港元，对应股价为9.38 港元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：
1.月子中心门店和客户数量增长建立在渗透率持续提升的基础上。若未来出现高端月子中心的替代服务，比如住家月嫂更加流行会影响渗透率。作为核心变量的渗透率波动将会影响盈利预测和估值。
2.未来月子中心扩张受阻，门店数量增长不及预期，或新开业月子中心未能达到成熟月子中心盈利水平，营业收入增长将低于预期。
3.圣贝拉定位高端，注重于客群管理。如果出现客户信任危机或者客户信息泄露则会导致公司品牌声誉风险，对于公司获客以及经营持续性造成影响。
4.高端酒店和护理人员市场供需情况若发生变化，可能影响月子中心营业成本，进而影响盈利可持续性。