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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/王鹏/张钰莹
2025 年10 月30 日，应流股份发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度实现营业收入21.21 亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.94 亿元，同比+29.59%；实现扣非归母净利润2.78 亿元，同比+26.17%。
投资要点:
前三季度营收净利同比双增，加工涂层及核能材料产业链加速构建2025 年前三季度，公司实现营业收入21.21 亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.94 亿元，同比+29.59%。公司加权平均净资产收益率为6.17%，同比+1.18pct；销售毛利率36.92%，同比+3.02pct；销售净利率12.74%，同比+1.71pct；经营活动现金流净额为-0.59亿元。据公司2025 年9 月17 日发布的可转债募集说明书，公司拟募资15 亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目等。叶片机匣加工涂层项目所涉及的深加工及涂层工艺使公司形成完整的叶片、机匣加工及涂层生产链，预计2026年6 月完成建设；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目建成达产后将提升各类含硼聚乙烯复合屏蔽材料、金属（反射）保温层（含碳化硼烧结块）及燃料贮存格架（含铝基碳化硼中子吸收板）等产品的综合生产能力，预计2026 年10 月完成建设。
Q3 归母净利润同比大幅增长，毛利率、净利率水平全面提升2025Q3 单季度，公司实现营业收入7.38 亿元，同比+14.80%，环比+2.29%；实现归母净利润1.06 亿元，同比+41.10%，环比+9.80%，主要系“两机”业务快速增长，收入增加；经营活动现金流净额为0.92 亿元。加权ROE 为2.14%，同比+0.50pct，环比+0.12pct；销售毛利率为38.03%，同比+5.07pct，环比+2.17pct；销售净利率13.68%，同比+2.80pct，环比+2.03pct。
期间费用方面，2025Q3 公司销售费用率1.82%，同比-0.13pct，环比+0.44pct；管理费用率7.88%，同比+0.83pct，环比-0.29pct；研发费用率8.90%，同比-0.65pct，环比-0.43pct；财务费用率6.31%，同比+1.08pct，环比+2.76pct。
盈利预测和投资评级
两机产业链高度景气带来订单爆发，公司在手订单饱满，拥有长期持续增长的能力。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.41、38.67、50.11 亿元，归母净利润分别4.08、5.87、8.27 亿元，对应的PE 分别为65、45 和32 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新兴领域需求不及预期；汇率变动风险。