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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
3Q25 业绩符合我们预期
公司公布3Q25 业绩：收入7.38 亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.06 亿元，同比增长41.1%，符合我们预期。
盈利能力明显提升。3Q25 公司综合毛利率同比增加5.1ppt 至38.0%，主要体现了产品结构优化及规模效应强化。3Q25 销售、研发费用率同比减少0.1/0.6ppt，管理、财务费用率同比增加0.8/1.1ppt，主要为转债发行增加费用。3Q25 公司净利润率同比增加2.7ppt 至14.3%。
发行可转债，财务费用有望降低。9 月公司完成发行可转债15 亿元，我们认为此举有望降低公司有息负债，改善资本结构。3Q25公司经营活动现金净流入0.92 亿元，去年同期为流入0.25 亿元。伴随两机业务持续放量，我们看好公司盈利能力和资产利用效率持续改善。
发展趋势
看好两机领域长期发展。当前海外燃气轮机需求景气，供给短缺，公司是行业内少有的兼具产能和技术的厂家。考虑较长的技术投入期和客户验证周期，我们预计公司将在本轮行业扩张中获取重要份额，并成为全球燃机叶片的主流供应商。展望远端，燃机叶片的放量对航发叶片的研发、生产、客户合作均具备长足的积极效应，我们看好公司两机业务持续放量。
盈利预测与估值
考虑盈利能力提升超预期，我们上调2026 年EPS 预测5%至0.83 元。切换至2026 年估值，当前股价对应2026 年48x P/E，考虑盈利上调及AI 资本开支持续超预期，我们上调目标价58%至49.58 元，对应2025/2026 年85x/60x P/E，有24%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
新产品开发不及预期；海外 AI 投资不及预期；国际贸易风险。