伟星股份(002003)：25Q1-Q3营收同比+1.46% 国际业务延续增长趋势-格隆汇

机构：华源证券
研究员：丁一

　　公司25Q1-Q3 营收同比+1.46%，Q3 单季毛利率及归母净利率同比均有提升。伟星股份发布2025 年三季报。年初至25Q3，公司实现营收36.33 亿元，同比+1.46%，实现归母净利润5.83 亿元，同比-6.46%，归母净利率同比-1.36pct 至16.06%，毛利率同比+1.01pct 至43.71%；25Q3 单季，公司实现营收12.95 亿元，同比+0.86%，实现归母净利润2.14 亿元，同比+3.03%，归母净利率同比+0.35pct 至16.53%，毛利率同比+0.88pct 至45.20%。
　　25Q1-Q3 公司销售及管理费率同比小幅增长。从费用端看，25Q1-Q3，公司销售/管理/研发费用分别为3.17 亿元/3.79 亿元/1.31 亿元，而销售/管理费率/研发费率同比分别+0.54pct/+0.55pct/-0.08pct 至8.72%/10.42%/3.61% ，较25H1 分别-0.05pct/+0.44pct/-0.01pct，整体看相对稳定。此外，公司财务费用同比+1436.18%系国际汇率影响及年初至报告期末利息收入同比下降；信用减值损失同比减少系年初至报告期末计提准备金的其他应收款较期初减少而冲回坏账准备金。
　　国际业务延续上半年增长趋势，关税影响趋缓Q3 订单有所回暖。据Wind，公司在近期交流中表示，受益于全球化战略，公司国际业务延续上半年增长趋势，且在关税影响趋缓后Q3 单季订单有所回暖。25H1 公司国内地区实现营收14.74 亿元，同比-4.09%；25H1 国际业务实现营收8.64 亿元，同比+13.72%，营收占比较24H1提升3.88pct 至36.97%，公司国际业务快速发展。从产能端看，公司致力于成为“全球化、创新型的辅料王国”，加大推进全球化战略布局，海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区；25H1 公司国际产能占比为18.48%，较2024 年底下降0.57pct，但产能利用率较2024 年底提升0.31pct 至48.29%。
　　盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别6.94 亿元/7.82 亿元/8.87 亿元，同比分别增长-0.91%/12.69%/13.44%。考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。