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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
公司公布3Q25 业绩：收入5.0 亿元，同比下降15%，低于我们预期（7.5 亿元），我们判断主要系公司优化增值业务；归母净利润1.62 元，同比增长39%，符合我们预期（1.55 亿元）。
发展趋势
聚焦高毛利业务收入下降，预计展会业务维持稳定。1）公司3Q收入同降15%，我们判断主要是在网络广告及增值业务方面进行一定的结构性优化，对部分低毛利的增值业务进行调整。高毛利的广告业务方面，考虑到游戏行业PC 端整体收入持续增长（3Q实际销售收入同增20%），我们预计整体需求较好。2）展会业务：我们预计收入维持稳定或有一定增长。根据公司报告，2025年8 月ChinaJoy 参展人数、参展企业同比均有一定增加。
收入结构优化下毛利率提升，利润同环比增长。在对广告及增值业务的结构性优化下，公司在收入下降情况下毛利润同增14%，3Q 毛利率同比提升15.3ppt 至58.5%，环比提升12.4ppt。毛利率的提升推动公司利润同环比增长。公司3Q 归母净利同环比分别增长39%、84%，归母净利率同比提升12.7ppt 至32.6%；扣非净利润同比增长28%至1.51 亿元。
关注云计算业务进展。公司边缘计算与人工智能相关业务持续推进。公司自主研发的顺网云边缘算力平台已在云电竞、AI 推理、图形渲染等场景实现商业化落地。面向网咖、专业电竞酒店等对算力体验要求较高的场景，公司推出电竞云电脑解决方案，仅需部署 “顺网云盒” 即可替代传统电竞主机，降低初期硬件投入成本。公司亦推出AI 云电脑，为用户提供一站式AI 工作平台。
盈利预测与估值
维持2025、2026 年归母净利润预测，当前股价对应47、42 倍2025 年、2026 年P/E。切换估值至2026 年，给予40 倍2026年P/E，维持中性评级及目标价24.2 元，上行空间-3.2%。
风险
宏观经济波动，广告需求不达预期，顺网算力业务进展不达预期，行业政策风险。