华润建材科技(01313.HK)：Q3水泥量价齐降致业绩承压成本端持续压缩-格隆汇

机构：西部证券
研究员：张欣劼

　　事件：2025 年前三季度实现营收150.70 亿元（人民币，下文同），同比-4.47%；归母净利润3.31 亿元，同比+7.26%。其中Q3 单季实现营收48.64 元，同比-10.96%；归母净利润0.24 亿元，同比-82.97%。
　　Q3 单季水泥主业收入、毛利率下降导致业绩承压。25 年Q1-3 水泥产品/混凝土/骨料业务实现收入91.35/31.02/20.34 亿元，同比-12.3%/+11.9%/+21.3%；毛利率17.1%/14.7%/25.4%，同比+4.5/+2.3/-13.2pct；Q3 单季来看，水泥产品/混凝土/骨料业务实现收入28.86/10.20/7.19 亿元，同比-18.2%/-1.4%/+21.7%，毛利率10.6%/16.1%/25.6%，同比-3.0/+4.1/-11.5pct。具体看各业务的经营数据：
　　1）水泥业务：量价齐降、成本持续压缩。25 年Q1-3 水泥产品销量3942.7 万吨，同比-10.1%，吨价格/吨成本/吨毛利同比-6/-15/+10 元至232/192/40 元。其中Q3 单季销量1411.8 万吨，同比-5.3%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-32/-22/-10 元至204/183/22 元。
　　2）混凝土业务：销量高增、成本下降，盈利稳中向上。25Q1-3 销量1046.4 万方，同比+26.2%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-38/-40/+2 元至296/253/44 元。其中Q3 单季销量358.7 万方，同比+10.8%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-35/-43/+7 元至284/239/46 元。
　　3）骨料业务：销量高增，盈利下降。25Q1-3 销量5859.30 万吨，同比+26.6%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-2/+4/-5 元至35/26/9 元。其中Q3 单季销量2225.7 万方，同比+32.6%；吨价格/吨成本/吨毛利同比-3/+2/-5 元至32/24/8 元。
　　管理费用上升致费用端上行。按照水泥产品全口径计算，25 年Q1-3 公司吨期间费用同比+12 元至60 元，其中吨销售/管理/财务费用同比+0.2/+12/-1 元。Q3 单季吨期间费用同比+3 元至50 元，其中吨销售/管理/财务费用同比+0.1/+5/-2 元。
　　投资建议：公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，期待供给端限超产、碳排放等“反内卷”相关政策缓解产能过剩、促进水泥复价。我们预计25-27 年公司实现归母净利润4.47/6.34/9.46 亿元，对应EPS 0.06/0.09/0.14 元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。

华润建材科技(01313.HK)：Q3水泥量价齐降致业绩承压 成本端持续压缩

华润建材科技(01313.HK)：Q3水泥量价齐降致业绩承压成本端持续压缩