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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
公司前三季度实现营业收入52.07 亿元，同比增长10.55%；归属净利润0.77 亿元，同比增长21.20%；扣非后归属净利润0.71 亿元，同比增长22.10%。
事件评论
建筑工程业务稳健增长，Q3 收入加速确认。2025 年前三季度，公司实现营业收入实现营业收入52.07 亿元，同比增长10.55%；单3 季度实现营业收入18.14 亿元，同比增长16.37%，收入增长主要受益于建设施工业务规模的扩大。
盈利能力小幅下滑，管理费用有效管控。公司前三季度综合毛利率5.23%，同比下降0.20pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率2.46%，同比下降0.17pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、-0.13、-0.05、0.00pct 至0.31%、1.63%、0.55%和-0.02%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.47%，同比提升0.13pct，扣非后归属净利率1.37%，同比提升0.13pct。
现金流承压，Q2 大幅流出。公司前三季度经营活动现金流净流入0.67 亿元，同比少流入0.54 亿元，收现比90.49%，同比提升4.30pct；单3 季度来看，经营活动现金流净流入0.16 亿元，同比少流入1.49 亿元，收现比91.77%，同比提升3.36pct；同时，公司资产负债率同比提升5.15pct 至76.96%，应收账款周转天数同比减少3.17 至53.94 天。
建发房产拿地维持积极态势，公司主业景气度进一步提升。2025 年前9 月，建发地产累计拿地408 亿元，同比增长3.6%；拿地面积191 万平方米，同比增长3.9%。公司跟随集团拿地，逐步向大湾区、长三角、京津冀、川渝以及华中等国家经济发展的核心区域拓展业务。根据公司2025H 半年报，上半年已完成关联交易47.16 亿元（全年授权额度131亿元），乐观看全年或可完成超百亿关联交易额。
建筑施工带动新签大幅提升。2025 前三季度，公司新签合同额达107.47 亿元，同比增长125.48%：报告期内，工程咨询业务，在行业增速整体放缓的背景下，展现较强韧性，新签合同额7.69 亿元，与上年同期基本持平；工程施工业务表现亮眼，新签合同额99.78亿元，同比大幅增长149.57%。主要得益于控股股东土地储备的积极扩张以及公司新任领导大力促进公司与建发房产业务协同，最终有效带动了公司施工业务新签订单。
关注厦门市值管理考核，或将助推公司主业转型升级加速。2024 年12 月，市国资委党委书记、主任王良睦在新闻发布会中提到：“…提升市值管理考核权重，强化研发投入和产出考核，开展国有经济增加值核算，进一步增强考核分配精准性、规范性、有效性。”另一方面，建发合诚在2024 年年度股东会会议中明确提到2025 年经营管理工作主线包括资本运作赋能：依托资本市场平台，积极寻找与主营业务互补且兼具战略协同效应的企业或资产开展收并购或股权合作，加快新技术、新产品、新市场及新团队的能力补充，推动主业转型升级。若厦门国资委市值管理考核加速落地，或将推动主业转型升级加速。
风险提示
1、省内基建景气程度不及预期；2、大股东支持力度不及预期；3、地方政府债务压力超预期；4、原材料价格大幅波动。