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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫
公司公告3Q25 经营数据：公司实现收入7.96 亿美元，同比-1.7%，环比-11.9%，实现集装箱运输量920,179TEU，同比+8.9%，环比-11.0%，实现平均运费（不包括互换舱位费收入）712 美元/TEU，同比-12.0%，环比-5.7%。三季度淡季市场及公司运价有所下滑：东南亚航线运价同比大幅下滑，主要因去年同期基数较高，日本航线运价同比上涨，3Q25CCF东南亚/日本/韩国航线运价指数分别同比-30.6%/+20.5%/-8.6%，环比-11.7%/-2.3%/-4.8%。
评论
亚洲区域内小型集装箱船舶供给紧张有望持续，关注红海复航进展。根据Clarksons，未来三年小型集装箱船年新增供给仅1-2%，当前25 岁以上老船占比已达到11.2%。今年以来小型船供给紧张主要因红海绕行后需要小船做支线配套，以及远洋联盟变化后对于小船的支线运输需求增加，根据Alphaliner数据，2025年10 月较2023 年年底（红海绕行前），3,000TEU以下小船运力增加8.5%，新增运力主要分布在中东及印度次大陆、欧洲区域内航线，用于船东绕行红海做支线配套，而亚洲区域内小船运力仅增长2.2%。当前小船运力仍保持紧张，根据Clarksons，目前1,700/2,750TEU船型6-12 月租金同比+37.8%/+16.4%。
美国关税政策下，产业转移趋势或加快，亚洲区域内货量有望持续增加。受益于产业链转移，中国和东盟国家之间2025 年1-9月进出口同比增速分别为+9.6%。我们认为在当前美国关税框架下，中国向东南亚国家的产业转移趋势或加快，并进一步推动东南亚国家经济增长，带动亚洲区域内货量保持稳定增长。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级不变，当前股价对应7.8/9.4 倍2025/2026 年市盈率，维持36 港元/股目标价不变，对应2025/2026 年10.0/11.9 倍市盈率，较当前股价有27.0%上行空间。
风险
地缘政治风险变化，全球经济增速下滑。