海丰国际(1308.HK)：3Q淡季显韧性 4Q环比有望上涨-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：林珊/沈晓峰

　　海丰国际发布前三季度运营数据：单箱收入（平均运费）同比+9.2%，集装箱量同比+7.8%，总收入同比+16.6%至24.6 亿美元，增长强劲。其中，3Q25单箱收入/集装箱量同比-12.0%/+8.9%，环比-5.7%/-11.0%；总收入同环比-1.7%/-12.1%。运价及货量环比下滑主因3Q 季节性淡季影响，我们预计伴随4Q 旺季，运价及货量环比将显著回升。尽管集运市场受关税/地缘事件/季节性等因素扰动，我们持续看好产业重塑带动亚洲区域内货量增长；同时，中小型集装箱船舶供给趋紧，亚洲集运市场兼具韧性和成长性。维持“买入”。
　　3Q 市场需求向好，淡季货量显韧性；4Q 同环比或将进一步增长3Q25 公司完成集装箱量92.0 万标准箱，同环比+8.9%/-11.0%。货量同比增长强劲主因产业重塑带动亚洲区域市场运输需求，环比下滑主因传统淡季影响。展望4Q，受益于季节性旺季叠加产业重塑带动的新增需求，我们预计公司货量同环比+3.8%/+15.0%至106 万标准箱。
　　3Q 单箱收入同比下跌主因上年同期高基数；4Q 环比或将上涨3Q25 公司单箱收入同环比-12.0%/-5.7%至712 美金/标准箱；总收入同环比-1.8%/-12.1%至7.9 亿美金。同期，东南亚出口集装箱运价指数（SEAFI）均值同环比-28.2%/-14.5%；Clarksons 亚洲区域内集装箱运价指数均值同环比-12.6%/-2.6%。运价同比显著下滑主因上年同期运价高基数。展望4Q，伴随亚洲市场传统旺季到来，我们预计公司单箱收入环比上涨6.7%至760美金/标准（同比下滑4.6%）。
　　亚洲集运市场供需结构向好，中小型船供给趋紧在全球供应链重塑背景下，公司专注亚洲区域市场，凭借高频率高密度的航线网络，持续受益于区域内贸易增长红利。根据Alphaliner 预测，25/26/27年中小型船（1,000-5,099TEU 船型）供给增长2.5%/1.2%/3.6% vs 需求增长4.1%/3.3%/3.0%。我们认为，尽管短期运价受关税/地缘事件/季节性等因素扰动，但亚洲区域集装箱市场供需结构向好，运价中枢较2010-2019年周期将显著抬升。
　　维持盈利预测和目标价31.0 港币，维持“买入”我们维持25/26/27 年归母净利预测11.7 亿/9.1 亿/11.0 亿美金；维持25-27年70%分红率假设，当前股价对应8.5%/6.6%/8.0%股息率。我们基于9.2x25E PE，维持目标价31.0 港币（公司历史三年PE 均值加1.5 个标准差），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）运价低于预期；3）需求低于预期。