翰森制药(03692.HK)：2025年中报发布内生增长超预期-格隆汇

机构：天风证券
研究员：杨松/曹文清

　　事件：近日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司总收入74.34 亿元，同比增长14.3%；归母净利润为31.35 亿元，同比增长15.02%。创新药产品收入为61.45 亿元，同比增长22.1%，在总收入中的占比提升至82.7%。
　　代谢及其他领域板块产品收入大幅增长，MSD 首付款到账2025H1，阿美替尼、氟马替尼等抗肿瘤领域产品组合，实现收入45.31 亿元，同比基本持平；艾米替诺福韦片、吗啉硝唑等抗感染领域产品组合，实现收入7.35 亿元，同比增长4.9%；伊奈利珠单抗等中枢神经系统疾病领域产品组合，实现收入7.68 亿元，同比增长4.8%；洛塞那肽、培莫沙肽等代谢及其他疾病领域产品组合，实现收入约人民币14.00 亿元，同比增长134.5%。此外，2025H1，翰森制药根据就HS-10535（口服小分子GLP-1RA）达成的协议向MSD 收取BD 许可费首付款1.12 亿美元。
　　业绩稳健，创新品种持续放量，仿制药业务风险基本出清阿美替尼作为国产首款三代EGFR TKI，销售增长迅速，适应症持续拓展。
　　样本医院销售数据显示，从2020 年的1841 万增长到2024 年的17.84 亿元，年度复合增长率为214%，2024 年占三代EGFRTKI 总销售额的28%左右，国产药物排名第一。阿美替尼积极拓展与NSCLC 相关的适应症，目前共获批四项NSCLC 相关适应症，2025 年新增获批术后辅助治疗适应症和治疗含铂放化疗根治后进展患者的适应症，联合化疗一线治疗NSCLC 的NDA 还在审评中。阿美替尼于2025 年6 月获得英国MHRA 批准上市，成为翰森制药首个获准进入海外市场的创新药，公司还将继续努力获取EMA 的海外监管认可。
　　内生创新持续兑现，多款药物进入III 期临床开发阶段截止2025H1，公司共有超40 项候选创新药开展了70 余项创新药临床试验；2025H1，新增8 款创新药进入临床试验，包括HS-20122(EGFR/c-Met ADC)、HS-10510（PCSK9）等。新增3 项III 期临床，分别是从荃信生物引进的HS-20137（IL-23p19)的银屑病试验，以及HS-20093（B7-H3 ADC）的骨与软组织肉瘤和HS-20089（B7-H4 ADC）的卵巢癌的全球III 期临床试验，这两款ADC 的海外权益已授予GSK。此外，翰森的TYK2 抑制剂HS-10374 的银屑病III 期临床也正在持续推进中，数据显示皮肤毒性风险较低。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司2025 年有多笔大额BD 交易款项到账，我们将2025 年的营业收入从137.41 亿元上调至146.68 亿元，预计2026 年和2027 年的营业收入分别为158.35 亿元和177.79 亿元；将2025 年的归母净利润从47.46 亿元上调至51.67 亿元，预计2026-2027 年归母净利润分别为53.25 亿元和61.33 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、药物研发失败风险、专利和知识产权风险、销售不及预期风险

翰森制药(03692.HK)：2025年中报发布 内生增长超预期

翰森制药(03692.HK)：2025年中报发布内生增长超预期