洋河股份(002304)跟踪报告：以长期主义应对下行周期-格隆汇

机构：海通国际
研究员：闻宏伟/吴岱禹

事件：公司于6 月12 日召开2024 年股东大会，会上公司主要对行业形势判断及产品与市场策略进行交流。
近期白酒行业“量价齐降”，新禁酒令或加速行业转型。2016-2025年，白酒产量连续九年呈现下滑趋势。今年以来，多数白酒批价下行。5 月18 日修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定：公务接待工作餐不得提供任何酒类及香烟。新一轮禁酒令有望推动白酒行业告别政务依赖，加速向市场化、多元化转型。
头部企业凭借品牌壁垒与渠道韧性有望穿越周期，中小酒企则面临淘汰。
双名酒多品牌矩阵，从区域龙头到全国标杆。公司拥有洋河、双沟两大中国名酒品牌及中华老字号认证，形成覆盖大众（海之蓝、洋河大曲）至高端（梦之蓝M9、手工班）的全价格带矩阵，中高端产品占比达84.2%。24 年洋河省外占比为53.7%，省外经销商近6000 家。作为苏酒代表，洋河以文化破圈、战略深耕和产品矩阵突围，早已由区域品牌蜕变为全国化、国际化行业巨头。
坚守大单品策略，低政务占比或强化抗风险能力。公司25 年坚持大单品打造，聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等核心产品，其中将海之蓝定位“200 亿级超级单品”，目前第七代升级产品已在省内上市，省外下半年全面推出。海之蓝省内库存已降至10%以下，本土市场仍有进一步提升空间，且升级产品以3 年优势基酒加持，强化百元价格带统治力。公司还计划推出光瓶酒新品，定位50 元+，目标是打造第三大单品。
区域精准投放，强化价格管控。省内：公司优先在江苏省内及长三角市场投放新品，24 年省内新增39 家经销商，强化终端动销。
省外：优先突破十亿级市场，以河北、山东为首批核心目标，深化乡镇渠道下沉，复制省内“扫码红包”等数字化动销工具，推广针对婚宴市场的梦之蓝水晶版，绑定宴席场景。公司亦严格维护价盘稳定：对梦之蓝M6+实施配额管控，暂停违规经销商订单，海之蓝线上停货保价。
盈利预测与投资建议：24 年公司合计派发分红70 亿元，分红率104.9%，股息率为7.3%，并承诺2024-2026 年度每年现金分红比例不低于归母净利润的70%，且不低于70 亿元。我们预计2025-2027年公司收入为255/260/270 亿元，归母净利润分别为56/59/64 亿元，对应EPS 分别为3.7/3.9/4.2。考虑到公司未来三年有望实现稳健增长，股息率在5.5%以上具有投资吸引力，对应目标价84 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济不确定性，行业竞争加剧，费投影响盈利。