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机构：中信建投证券
研究员：崔世峰/许悦
2025 年初步指引中利润率预期保守（30% Non-GAAP OPM），增速指引基本合理，2025 年关键变量在于1）A I 提效； 2）渠道获客的策略变化；3）宏观改善。A I 侧指引较为合理，延续5%eCPM 的提升，渠道策略预计维持平衡，宏观需要等待政策落地后逐步修复。我们认为2H25 改善的机会可能更大，当前仍处于等待催化的阶段。股东回报方面，股息常态化提供底部估值支撑，但考虑到24Q3 以来股价涨幅，我们认为当前阶段主要催化仍然聚焦回归增长，潜在的经营杠杆释放。
事件
微博发布1Q25 业绩，当季度收入、利润均超预期，展望谨慎微博1Q25 实现收入4. 0 亿美元，同比持平，环比-13%，高于市场预期约1pct。其中，广告收入达到3. 4 亿美元，同比增长持平，环比-12%，超出市场预期2pct；增值服务(VAS)收入达到0. 6 亿美元，同比+2%，环比-19%，逊于市场预期6pct。用户活跃度方面，微博1Q25 MAU 达5.91 亿，同比增长0.5%，环比增长0. 2%，略高于市场预期0.9pct；DAU 为2.61 亿，同比增长2.4% ，环比增长0.4%，略好于市场预期1.6pct。在盈利能力方面，微博1Q 25的Non-GAAP 经营利润达到1.3 亿美元，同比增长2.9%，No n-GAAP 经营利润率为32.6%；Non-GAAP 归母净利润达1. 2 亿美元，同比增长2.6%，归母净利率为30.1%。
简评
2025 年利润指引保守，需要进一步观察宏观经济改善管理层对于2025 年展望提到，3C 数码、汽车、电商板块表现不错，但游戏、美妆预计仍有拖累，其中FMCG 虽然24 年美妆不好，但食品饮料受奥运会驱动，高基数导致25 年展望持平，美妆降幅收窄，年内对广告的拖累逐步减轻，手机由于发布节奏调整导致广告收入1Q 较弱。整体收入预期保持稳定， 略有增长（low-single digit）。且利润方面由于对AI 的投入，可能面临一定压力，维持全年30%的Non-GAAP OPM 预期。
AI 对广告开始展现效果，但目前指引已经合理考虑AI 的贡献。微博目前在内部测试LLM 优化推荐系统，预计2Q 上线，带动信息流广告的转化率（信息流广告占微博整体收入~ 40%），此外AI“罗伯特”强化用户交互，提升每千次浏览的互动率，也有助于提升内容生态健康度，目前A I 智搜 MAU 突破3000 万，有助于巩固用户信息获取心智，预计在未来几个季度逐步提升用户渗透，我们会先看到运营数据改善后才能得到财务数据的改善。总体而言，我们认为当前指引较为合理地反映了公司后续增速的潜在趋势，并认为2H25 改善的机会可能更大，当前仍处于等待催化的阶段。
投资建议：2025 年初步指引中利润率预期保守（30% Non-GAAP OPM），增速指引基本合理，2025 年关键变量在于1）AI 提效；2）渠道获客的策略变化；3）宏观改善。A I 侧指引较为合理，延续5% eCPM 的提升，渠道策略预计维持平衡，宏观需要等待政策落地后逐步修复。我们认为2H25 改善的机会可能更大， 当前仍处于等待催化的阶段。股东回报方面，股息常态化提供底部估值支撑，但考虑到24Q3 以来股价涨幅， 我们认为当前阶段主要催化仍然聚焦回归增长，潜在的经营杠杆释放。维持“买入”评级
风险分析
行业竞争加剧导致用户流失：短视频等新兴平台不断崛起，正在蚕食微博用户时长，如果未来竞争继续加剧，将面临用户规模流失的风险。
内容生态建设不及预期：如果视频号等业务未能有效规模化，垂直内容建设进展缓慢，将难以提升平台活力和商业化水平。
政策监管风险：舆论场的属性使微博容易成为监管重点，如果监管政策收紧，将对平台发展产生不利影响。
微博商业化模式单一：微博业务高度依赖广告收入，如果未来无法拓展新的变现方式，商业模式的单一性将制约收入增长。
风险分析
行业竞争加剧导致用户流失：短视频等新兴平台不断崛起，正在蚕食微博用户时长，如果未来竞争继续加剧，将面临用户规模流失的风险。
内容生态建设不及预期：如果视频号等业务未能有效规模化，垂直内容建设进展缓慢，将难以提升平台活力和商业化水平。
政策监管风险：舆论场的属性使微博容易成为监管重点，如果监管政策收紧，将对平台发展产生不利影响。
微博商业化模式单一：微博业务高度依赖广告收入，如果未来无法拓展新的变现方式，商业模式的单一性将制约收入增长。