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机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/高樱洛
1）费用端一季度有所节省；2）利息及其他收入好于我们预期。
发展趋势
收入整体表现平稳，汽车及电商行业广告主表现亮眼。公司1Q25 收入同比持平，其中广告及营销收入同比持平（固定汇率下同增1%），增值服务收入同增2%（固定汇率下同增3%）。从行业上看，一季度内来自汽车、电商、乳品、食品饮料行业广告主收入均实现同增，其中：1）汽车行业受益于政策红利及微博“新车首发营销”定位，Q1 投放保持同比增长；2）电商广告投入增速显著，公司于业绩会表示电商平台客户今年在微博投放有望增加。针对游戏、美妆个护等压力赛道，公司亦在通过互联网应用等行业广告投放来对冲。
高效获客及热点把握推动营销费用同降，用户规模及活跃度进一步提升。
公司1Q25 销售费用同降7.5%，我们认为主要由于一季度内有春节及多个社会/娱乐热点话题推动获取自然流量，公司结合环境动态调整渠道花费，对销售费用做到较好控制。在用户端实际表现来看，25 年3 月MAU 为5.91 亿（同比增长0.5%/环比增长0.2%），DAU 为2.61 亿（同比增长2.4%/环比增长0.4%）。
AI 战略立体化，关注智搜发展。公司AI 布局主要围绕：1）AI 搜索：核心关注智搜产品在新闻热点、文娱资讯方面的能力，今年3 月智搜月活跃用户突破3,000 万人，4 月已向全量用户开放；2）AI 社交互动（平台内已配置有评论罗伯特、吃瓜罗伯特以活跃社区氛围）；3）内容创作；4）推荐（结合大模型能力重点投入加强推荐、搜索体系的建设）及商业广告（公司于业绩会表示今年将进一步结合AI 技术重点提升体验和效率，以提升效果广告预算获取能力。公司表示当前AI 应用在信息流竞价广告的部分领域测试里可推动CTR 提升10%，对eCPM 提升为个位数）等几个方向。
盈利预测与估值
维持盈利预测。当前港美股股价均对应4/4 倍25/26 年Non-GAAP 市盈率。维持跑赢行业评级及目标价100.8 港元/13 美元，港美股均对应6/6 倍25/26 年Non-GAAP 市盈率，港美股上行空间分别为48%/54%。
风险
宏观经济及消费需求复苏低于预期，行业监管政策持续加强，行业竞争加剧，投资减值风险。