下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东北证券
研究员：李玖/王一鸣
全球特钢细分领域龙头，四大业务协同发展。天工国际成立于1981 年，以切削工具起家，后逐步延伸至高速钢、模具钢及钛合金领域，形成四大业务协同发展的业务格局。2007 年公司在港交所主板上市，成为全球极少数实现高速钢切削工具全产业链垂直整合的企业。2019 年首条规模化粉末冶金工模具钢生产线正式投产后，公司一举打破海外垄断，成为国内唯一掌握粉末冶金工模具钢规模化生产的企业。
粉末冶金：国产替代空间广阔，高端市场渗透加速。粉末高速钢在硬度、韧性、抗弯强度等综合力学性能上是传统工模具钢的两倍到五倍，下游覆盖航空航天、汽车制造等领域。在人形机器人领域，行星滚柱丝杠是机器人“关节”的核心部件。在“关节”运动中，丝杠、滚柱等接触面会持续承受振动、冲击和摩擦。粉末冶金材料兼顾高硬度、耐磨耐冲击且高温稳定等特点，是丝杠的理想材料。当前我国粉末冶金资源稀缺，主要依赖于进口。2019 年公司首条规模化冶金生产线正式投产后，至今年产能已达5000 吨，未来计划实现粉末冶金万吨产能。2025 年3 月，公司携手润孚切入人形机器人领域，目前最新粉末材料TPM330 已安排向润孚送样。4 月国家知识产权局公开了江苏天工爱和于2024 年12 月提交的制造高氮钢的专利申请，该专利可控制所制备的高氮钢中的氮含量，未来产品有望向航天、机器人等高端市场迈进。
钛合金：切入3C 赛道，成长空间有望打开。3C 产品涵盖计算机、通信设备及消费电子三大领域，轻量化钛合金凭借其突破性物理特性，产品轻量化领域展现出独特优势。2023 年苹果、三星、华为等品牌在旗舰机型中已经导入钛合金边框，部分折叠屏手机也已使用钛合金铰链材料，3C 产品的外壳、铰链结构件正式进入钛金属应用时代。天工股份是公司控股子公司，主要负责钛合金材料研发生产，至今年产能已达7000 吨。2025 年3 月，天工股份北交所提交IPO 注册，已进入冲击上市的最后一关。天工股份拟投入募投资金3.6 亿元，用于建设年产3000 吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目，通过本项目实施，将进一步推进钛材深加工战略和高端钛及钛合金线材进行扩产，以满足下游消费电子、航空航天、医疗器械等市场需求。
工模具钢：垂直一体化领军企业。公司采用纵向一体化发展模式，自上游高速钢生产拓展至下游切削工具，2004 年至今公司高速钢产量排名世界第一，工模具钢产量位居中国第一。2023 年8 月，前期布局的7000 吨快锻项目正式投产，2024 年公司成功开发两款一体化压铸用大尺寸模具钢TGE22 及TGE23 并已交付下游客户使用，其中TGE23 系列产品成功通过北美压铸协会（NADCA）认证，是中国首个获得此认证的公司。切削工具方面，公司前瞻布局泰国生产基地， 2024 年公司在泰国精密工具产能释放提速，月产能从800 万支已提升至1200 万支，其原料主要来自内部生产的高速钢。此外泰国工模具生产线已正式启动建设，通过模具钢产线建立，未来将进一步完善集团全球化生产布局，预计2026 年建成并投入生产。
盈利预测：公司是全球特钢细分龙头，主营业务涵盖模具钢、高速钢、切削工具和钛合金，四大业务协同发展。我们预计公司2025-2027 年合计收入分别为51/56/60 亿元，归母净利润分别为4.64 /5.33/5.77 亿元，对应PE 分别为11.18/9.73 /8.99 倍，给予买入评级。
风险提示：项目投建进度不及预期；宏观经济复苏力度不及预期；