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机构：华源证券
研究员：郑嘉伟/于炳麟
公司发布2025 年年报，业绩符合预期。2025 年公司实现营业收入47.19 亿元，同比下降2.3%；归母净利润4.00 亿元，同比增长11.5%，利润端显著优于收入端，体现盈利能力持续改善。
毛利率约为20.2%，基本保持稳定，净利润率同比提升1pct 至9.28%。公司营业收入下滑主要是由于消费电子行业对于钛线材的需求短暂下降，终端客户减少新一代手机对钛合金边框的使用，钛合金业务板块营收大幅下降；公司利润增长主要是由于国内需求复苏，模具钢、高速钢等传统业务毛利率回升带动总体利润上升。2H25 公司扣除汇兑损益后的归母净利润为2.34 亿元，较上半年的0.74 亿元环比提升217.1%。
公司传统特钢业务回暖，利润率提升，收入结构正逐步向工具及高端材料倾斜。2025 年分业务来看，模具钢仍为公司核心板块，收入22.92 亿元，同比增长约0.8%，占比约49%，毛利率同比提升2.4pct 至14.5%；高速钢收入7.92 亿元，同比下降3.6%，毛利率同比提升1.5pct至16.7%；切削工具收入9.24 亿元，同比增长约5%，毛利率同比下降2pct 至28.3%；钛合金板块收入6.26 亿元，同比下降17.2%，毛利率同比下降6.7pct 至26.8%，主要受阶段性需求波动影响，2026 年有望恢复增长。
2025 年特钢及高端材料行业仍处于制造业复苏初期阶段，新能源汽车一体化压铸、航空航天、机器人等新兴领域需求持续增长。模具钢领域受新能源汽车压铸需求带动，高端大型压铸模具材料需求提升；切削工具行业受国产替代及高端装备制造拉动，景气度回暖；钛合金方面，消费电子及传统工业需求短期承压，但航空航天及增材制造长期需求保持高增长趋势。我们认为随着高端材料国产替代加速，龙头企业凭借技术与规模优势逐步提升市场份额。行业整体呈现“传统需求回暖、高端需求结构性增长”的特征，利好具备技术储备的企业。
公司持续推进高端材料战略，包括高氮合金、钛合金粉末、粉末冶金及核聚变相关新材料等方向，2023-2025 年公司研发费用率维持6%以上，技术投入持续强化。随着新能源汽车压铸、机器人丝杠材料、航空航天及3D 打印需求释放，公司产品结构有望进一步优化。同时海外市场及高端工具业务扩张亦有望提升盈利弹性。整体来看，公司正由传统特钢企业向高端材料平台转型，中长期成长逻辑清晰，盈利能力具备持续提升空间。
盈利预测与评级：公司是全球工模具钢领域的领军企业，构筑了持续盈利的稳固基本盘；同时，通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功卡位新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高速增长的黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线，展现出强大的长期成长潜力。我们上调公司2026/2027 年归母净利润至6.87/8.75 亿元（前值为6.20/8.50 亿元），新增2028 年归母净利润预测为10.32 亿元，同比增长71.7%/27.4%/17.9%，公司2026年对应PE 为11X，维持“买入”评级。