微博-SW(09898.HK)：业绩符合预期 25年重视平台升级及AI机遇-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍/高樱洛

　　4Q24Non-GAAP 净利润符合我们预期
　　公司公布4Q24 业绩：收入4.57 亿美元，同比微降1.5%；GAAP 归母净利润886.5 万美元，不及我们及市场预期，公司表示主要由于非经常项投资相关减值8,280 万美元；Non-GAAP 归母净利润1.07 亿美元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　4Q24 广告营销同比高基数下呈现韧性。公司4Q24 收入同降1.5%至4.57亿美元（固定汇率计算同比基本持平）。其中，广告及营销收入同降4%，增值服务收入同增18%。公司表示广告收入同比下降主要由于4Q23 游戏行业重点产品集中发布致季度基数较高，增值服务收入增量主要由于会员服务及游戏相关收入增长。
　　非经营性减值亏损影响利润，Non-GAAP 口径符合预期；2024 全年派息2亿美元。4Q24GAAP 归母净利润886.5 万美元，公司表示主要由于非经常项投资相关减值8,280 万美元。期间费用层面，4Q24 销售费用绝对额同比持平，管理费用有所节省（管理费率同降3ppt 至5%），研发费用同增13%至7,592 万美元，我们认为或部分由于公司在技术层面持续投入。公司年度派息持续，宣布2024 年度派息2 亿美元，派息比例42%，股息率7+%（以2025/3/12 收盘价）。
　　2025 年广告业务关注电商、汽车、3C 行业广告主，平台整体重视AI 助力发展及广告产品提效。展望2025 年，公司于业绩会表示当前对广告业务整体预期相对谨慎，持续关注政策落地情况，广告主行业层面关注国补涉及的行业（3C 数码等）、电商行业及汽车等。在平台发展层面，公司表示将结合AI 技术、产品结构等提升用户体验、拓展变现空间，尤其重视AI 在搜索（在本季度面向全量用户提供服务）、社交互动、内容推荐等方面的应用；在商业化层面将侧重于巩固微博内容营销心智，同时通过提升广告产品转化效率实现收入增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AI 应用对公司中期正向影响，维持25 年Non-GAAP 净利润、上调26 年Non-GAAP 净利润3%至5.04 亿美元。当前美股/港股股价均对应5/5倍25/26 年Non-GAAP 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场整体情绪回暖，微博在AI 应用积极，估值中枢有所上移，我们分别上调目标价23%/22%至13 美元/100.8 港元，美股/港股均对应6/6 倍25/26 年Non-GAAP 市盈率，上行空间分别为21%/20%。
　　风险
　　宏观经济及消费需求复苏低于预期，行业监管政策持续加强，行业竞争加剧，投资减值风险。