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机构：东北证券
研究员：李玖/邹杰
公司公告2024Q1 业绩。2024Q1 公司实现营收1.39 亿元，同比-27.62%，归母净利润0.16 亿元，同比-68.87%，扣非归母净利润0.02 亿元，同比-95.54%。
点评：
护城河依旧稳固，外部因素致收入短期承压。公司聚焦集成电路、北斗卫星导航方向，拥有相关领域的深厚技术专长和多年经验积累，重点产品均为技术门槛较高的重要电子设备及系统核心器件，下游客户优质稳定。2024Q1 公司受外部因素冲击致收入短期承压，实现营收1.39 亿元，同比-27.62%：1）集成电路业务实现营收0.83 亿元，同比-23.86%，主要因下游需求放缓、市场竞争加剧致项目承接减少、产品定价承压；2）北斗导航综合应用业务实现营收0.22 亿元，同比-46.40%，主要系终端产品交付进度下滑所致；3）智慧城市建设运营服务业务实现营收0.34 亿元，同比-19.49%，主要受部分项目建设周期及验收进度影响。
大幅提升研究开发力度，订单增长有望释放更多业绩。费用端，2024Q1销售费用率8.46%，同比+3.09pct，主要系市场推广费增加；管理费用率19.32%，同比-1.15pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率31.03%，同比+13.86pct，主要系加大新技术新产品研发力度所致。利润端，受研发投入影响，2024Q1 归母净利率11.39%，同比-15.09pct，实现归母净利润0.16 亿元，同比-68.87%。2024Q1 公司签订的北斗三代终端及模块订单较去年同期增长明显，预付供应商外协加工费增加，期末预付款0.72亿，较年初+45.21%，未来增长动力充足，有望释放更多业绩。
北斗成中国电子消费标准配置，换代更迭有望带来新机遇。据《中国北斗产业发展指数报告》，北斗已成为智能手机、可穿戴设备等大众消费产品的标准配置，2023H1 中国境内申请入网的智能手机中，有超过300 款支持北斗定位，占比75.8％；支持北斗定位的手机出货量超1.2 亿部，占比超过98％；北斗网络辅助公共服务平台的日均访问次数超过4 亿次，日均活跃用户数量达到5100 万。公司深耕北斗行业20 多年，在北斗板块具有“元器件-终端-系统应用”的全产业链研发和服务能力，目前产品正逐步向北斗三代更迭，已研制有北斗三号通用型OEM 模块、抗干扰处理模块等产品。
盈利预测与投资评级：我们认为，公司基本盘依旧稳固，外部冲击和交付延期造成短期收入波动，但公司所处行业为国家重点战略布局产业，下游卫星互联网、低空经济、AIGC 大模型、智能汽车等应用新场景、新形式不断涌现，目前正处于高速发展阶段，未来有望持续推动公司业绩增长。预计公司2024-2026 年实现营业收入12.42/15.90/19.08 亿元，归母净利润2.56/3.16/3.82 亿元，对应PE 为33.92/27.48/22.72 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：北斗换代不及预期；产品开发不及预期；行业竞争加剧