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机构：天风证券
研究员：杨松
2024 年4 月26 日，康泰生物披露2023 年年度报告及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入34.77 亿元，同比+10.14%；实现归母净利润8.61 亿元， 同比+749.02%； 实现扣非归母净利润7.22 亿元， 同比+495.11%。2024Q1 公司实现营业收入4.52 亿元，同比-39.65%；归母净利润0.54 亿元， 同比-73.69%； 扣非归母净利润0.14 亿元， 同比-92.42%。
在研品种陆续获批，人二倍体狂苗放量值得期待分产品结构看，2023 年，自主产品一类苗实现收入0.25 亿元，同比-89.00%；自主产品二类苗实现收入34.41 亿元，同比+18.59%，二类苗占比为98.96%。2023 年以来，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗获得药品注册证书，人二倍体狂苗销售放量值得期待。
国际化战略稳步推进，持续取得进展
公司国际化战略稳步推进，持续取得进展。2023 年10 月，公司13 价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，目前公司已与印尼合作方签署13 价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。2024 年4 月，公司全资子公司民海生物与大兴区政府、阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。
产品结构变化有望带动盈利能力提升
2023 年，公司毛利率为84.54%，同比+0.37pct，其中二类苗毛利率为86.59%，同比-0.56pct，一类苗毛利率为-191.96%，同比-243.90pct，我们认为随着二类苗进一步放量，毛利率有望进一步提升。公司销售净利率为24.77%，同比+28.90pct；研发费用率为14.40%，同比-11.00pct。
盈利预测与投资评级
2024Q1 公司业绩表现有所承压，我们认为随着13 价肺炎疫苗放量与二倍体狂苗上市销售，业绩有望持续稳健增长。考虑到未来每年新生儿数量变化等因素， 我们将2024-2025 年营业收入由47.88/54.40 亿元调整为45.01/53.68 亿元，2026 年收入预测为62.06 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由14.54/17.99 亿元调整至10.04/12.31 亿元，2026 年归母净利润预测为14.52 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动的风险，新产品研发未达预期的风险，接种疫苗不良事件的风险。