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机构：华创证券
研究员：王薇娜
名创优品发布24Q1 财报，24Q1（自然年）公司实现收入37.23 亿元，同比增长26%（得益于19%的门店数增长和9%的同店销售增长），毛利率为43.4%（+4.1pct），经营利润为7.43 亿元，同比增长29.1%，期内利润为5.86 亿元，同比增长24.4%，经调整净利润为6.17 亿元，同比增长27.7%，经调整净利率为16.6%（+0.2pct）。
评论：
期内继续保持快速增长，截至到3 月末名创优品门店总数达到6630 家，净新增217 家门店，分海内外来看，国内门店环比净新增108 家至4034 家，海外门店环比净新增109 家至2596 家。TOP TOY 门店环比净新增12 家至160 家。
24 年目标仍然是公司整体净增900-1100 家门店。
主业稳健，国内收入同比增长16.2%至25.02 亿元，其中国内线下门店收入同比增长15.6%，门店数同比增长18.7%，同店销售约恢复至去年同期98%，单个客户的交易单价恢复至去年同期98%。TOP TOY 收入同比增长55.1%，门店数增长37.9%，同店销售相比去年同期增长26%。大陆地区的MINISO 业务仍然贡献公司整体61%的收入。
海外收入同比增长53%至12.22 亿元，门店数同比增长19.7%，同店销售相比去年同期增长21%，直营市场快速发展，直营市场收入同比增长92%，海外直营连续四个季度增长超过80%，截至3 月末，海外收入占比达到32.8%（+5.7pct），海外直营市场收入占比达到19%。
毛利率新高，其他各项费用率稳定，毛利率同比+4.1pct 至43.4%，主要得益于毛利率更高的海外直营市场占比提升和TOP TOY 的模型优化。和去年同期相比，中国大陆地区毛利率-1.7%，海外直营市场毛利率+4.7%，海外代理商市场毛利率+0.6%，TOP TOY 毛利率+0.7%，销售费用率为18%（+3pct），管理费用率保持平稳，为5%。公司整体库存周转天数为83 天，去年同期为73 天。
投资建议：北美门店转自营后表现良好，加上毛利率持续提升，今年维持900-1100 净新增门店的指引不变，按照之前的财年来看，我们维持2024-2026 财年EPS 预测为2.06 元，2.55 元，3.18 元，对应估值为21X/17X/14X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below作为可比公司，2024-2025 年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外,特别是直营市场仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY 盈利能力有望进一步优化，公司作为IP 的线下变现渠道，以性价比价格售卖情绪价值产品（IP 产品/香薰香氛等），给予2025 财年20 倍估值，对应目标价55.69 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。