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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入17.6 亿，同比+20.0%；归母净利润0.7 亿，同比+20.2%；扣非归母净利润0.7 亿，同比+48.6%；
23Q4 收入26.1 亿元，同增24.4%；归母净利润0.4 亿元，较上年同期扭亏为盈；扣非归母净利润后-0.04 亿元，较上年同期大幅缩减亏损。
23 年公司收入86.8 亿，同增10.7%；归母净利润4.3 亿，同增80.5%；扣非归母净利润3.8 亿元，同增84.2%；非经常损益0.52 亿元主要系政府补助0.46 亿。
2023 年受地产市场周期影响，国内家具消费市场相对疲软，行业竞争逐渐加剧，公司实行渠道多元化战略的同时重视高质高效运营，经营稳中向好，营收利润实现双增长。
23 年拟派发现金红利1.89 亿元（含税），占归母净利润44.2%；23 年公司以集中竞价交易方式回购公司股份累计使用现金2.0 亿（不含交易费用）；年度现金分红总额为3.89 亿元，占归母净利润比例为90.8%。
分产品看，公司2023 年床垫收入50.2 亿，同增23.9%，毛利率38.3%，同增1.5pct；软床及配套收入26.6 亿，同减1.1%，毛利率30.5%，同增1.5pct；沙发收入7.7 亿，同减14.6%，毛利率25.6%，同增0.3pct；木制家具收入1.3 亿，同增27.9%，毛利率1.1%，同增2.2pct。
分地区看，国内收入69.1 亿，同增4.7%，毛利率38.6%，同增2.4pct；国外收入16.7 亿，同增46.5%，毛利率15.6%，同增6.8pct。
自主品牌稳健，海内外电商渠道高增
23 年喜临门品牌收入55.1 亿，同比+12.6%，毛利率44.9%，同比+2.5pct；M&D（含夏图）品牌4.1 亿，同比-24.1%，毛利率28.1%，同比-3.1pct；喜临门品牌延续稳健增长。
分渠道来看，1）23 年经销店（含直营）收入36.9 亿元，同增2.0%，毛利率45.1%，同增1.7pct；截至23 年末自主品牌专卖店5653 家，较年初净增380 家，24Q1 较23 年末净增21 家；其中23 年喜临门3551 家，净增271 家，喜眠1612 家，净增190 家，M&D（含夏图）490 家，净减81 家。
公司提前布局商超、家电、家装、商超、小区等新渠道，简化交易场景，发掘新增量。
2）线上销售收入18.0 亿元，同增22.0%，毛利率44.4%，同增3.4%；线上增速表现靓丽，国内喜临门品牌已与天猫、京东、抖音、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作；跨境电商业务主要通过Amazon、wayfair、Walmart平台，向美国等地区销售软体家居产品，预计增长前景可期。
3）大宗业务收入30.9 亿元，同增16.6%，毛利率15.1%，同增2.9pct；工程渠道积极开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，此外不断寻求新的合作模式，提升市场份额、创造市场需求； 23 年持续突破top60 连锁酒店，也为大邮轮等提供了床垫焕新服务，经营质量优化升级。
聚焦高质量发展，盈利能力稳健提升
23 年毛利率34.4%，同比+2.0pct，净利率5.2%，同比+1.7pct；24Q1 公司毛利率33.5%，同比+1.1pct，净利率4.3%，同比持平。23 年公司聚焦高质量发展，推动采购、制造成本、人效及费控持续改善，且不断深化组织改革，提升组织效能并建立持久竞争优势，盈利能力持续提升。
调整盈利预测，维持“买入”评级
我国床垫渗透率仅为60%（美国85%），预计伴随生活方式转变及消费升级，国内床垫有望加速渗透；公司系国内床垫市场龙头，产能规模和营销网络布局均居于前列，预计份额有望提升。参考23 年报及24 年一季报，考虑公司品牌建设及跨境电商等持续投入，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母分别为5.96/6.86/7.77 亿（24-25 年前值分别为6.3/7.6 亿元），对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示：国内地产持续疲软；线上渠道加大费用投放；新品推出不及预期等