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香飘飘(603711):24Q1扣非扭亏 期待改革成效

05-09 00:01

机构:天风证券
研究员:吴立/李本媛/何宇航

  公司公告:23 年营业收入36.25 亿元,同比+15.90%;归母净利2.80亿元,同比+31.04%。23Q4 营业收入16.47 亿元,同比+3.06%;归母净利2.77 亿元,同比-4.20%。24Q1 营业收入7.25 亿元,同比+6.76%;归母净利0.25 亿元,同比+331.26%;扣非净利0.20 亿元(23Q1 为-0.07亿元)。
  收入端:即饮业务高增,冲泡积极去库存。
  分业务看,23 年公司冲泡/即饮收入为26.86/9.01 亿元,同比+9.37%/41.16%,即饮业务收入占比+4.5pct 至25.1%。23 年即饮业务新引进600 多名销售人才,组建独立即饮销售团队;兰芳园冻柠茶自23 年2 月上市以来在广东、北京、华东获得良好反馈,23 年税前销售收入超2 亿。
  23Q4 冲泡/即饮业务收入同比-1%/+60%,冲泡业务或受春节旺季推后影响。24Q1 冲泡/即饮业务收入4.85/2.34 亿元,同比+5.5%/10.1%;23Q4+24Q1 冲泡业务收入同比持平、即饮业务收入同比+26%。冲泡业务春节后积极消化渠道库存,即饮3 月后逐步启动动销。
  分区域看,23 年华东/华中/西南/西北营业收入分别为16.0/5.3/4.6/3.0 亿元,同比+18%/15%/11%/10%;24Q1 同比+6%/1%/13%/4%,核心市场发展稳健。23 年公司经销商净增199 家至1531 家,即饮业务积极招商。
  利润端:毛利率明显改善,24Q1 强化费效比。
  23 年净利率同比+0.9pct,其中:毛利率同比+3.7pct(冲泡/即饮同比+4.03/6.73pct),主要系:1)冲泡类业务均价提升约1%;2)原材料、人工占营业收入比重同比-2.0/-1.2pct,主因脱脂奶粉、植脂末、纸箱等价格下降;3)即饮业务制造费用占营业收入比重同比-3.7pct,系规模效应摊薄。23 年销售费率同比+5.8pct,其中职工薪酬/市场推广费/广告费占营业收入比重同比+0.5/2.6/2.3pct,系即饮投入加大;管理费率同比-1.1pct。23Q4 净利率同比-1.3pct,毛利率同比+3.2pct,销售费率+6.8pct,管理费率基本持平。
  24Q1 净利率同比+2.63pct,其中24Q1 毛利率同比+2.6pct,销售/管理费率同比-2.8/-0.3pct,预计费效有提升。
  展望24 年,Q1 冲泡业务继续下沉;即饮业务23 年4 月底才初步组建团队,今年将加快提升网点冰冻化、促动销。新总裁杨冬云先生有丰富消费品从业经验,未来将进一步健全长效激励机制,期待团队积极性提升。
  盈利预测:结合年报并考虑整体消费环境,我们下调24-25 年收入&归母利润预测值,预计24-26 年公司收入增速分别为16%/13%/11%(金额42/48/53 亿元,24-25 年前值为43.7/49.5 亿元),归母净利润增速分别为24%/24%/24%(金额3.5/4.3/5.4 亿元,24-25 年前值为3.6/4.6 亿元),对应PE 分别为23X/18X/15X,维持“买入”评级。
  风险提示:新品培育不及预期,区域市场竞争加剧,原材料上涨过快