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机构：海通证券
研究员：刘一鸣
营收韧性强于下游，盈利能力受年降影响。华域汽车主要客户中，24Q1 上汽集团产量同比-13%，特斯拉同比-2%，而公司24Q1 维持了营收同比基本持平。
根据公司2024 年一季度财务分析报告，影响24Q1 利润的主要负面因子为毛利、财务费用；而管理、研发费用为正贡献。我们推测，年降对公司24Q1 的盈利能力有一定的影响。
功能件盈利能力强势。24Q1 华域汽车功能件板块取得净利润5.3 亿元，同比持平，贡献了归母净利润的42%。其中合营联营的功能件业务贡献净利润3.06 亿元，同比逆势提升0.74 亿元。华域汽车功能件板块包含华域三电、汇众公司、制动系统公司和博世华域等重要组织部分。
现金流强势，CAPEX 需求不大。根据华域汽车财报，公司最近一年大部分季度经营性现金流超越净利润或与之相仿，显示了较强的产业链议价能力。根据公司财务分析报告，2024 年公司汇总口径投资计划为49.4 亿元。汇总口径24Q1实际投入7.5 亿元，相比同口径的净利润21.2 亿元，体量较为有限。因此我们认为，华域汽车现金流较为充裕。
我们预计：华域汽车2024/25/26 年营收达到1762/1825/1891 亿元，归母净利润75/81/88 亿元，对应EPS 为2.39/2.57/2.8 元。2024 年5 月7 日收盘股价对应PE 约为6.9/6.4/5.9 倍。我们认为公司智能电动化配套在稳步推进，给予公司2024 年合理PE 范围为8-10 倍，对应合理价值区间为19.16-23.95 元。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。